孚能科技招股书透露"高本微利" 募资28亿元扩充产量

本期《产业新股》关注的IPO公司为：孚能科技（赣州）股份有限公司，申请上市地为上交所科创板，保荐机构为华泰联合证券有限责任公司。孚能科技本次拟公开发行不超过21413万股，占发行后股本比例不低于10％。孚能科技实际控制人为YUWANG（中文：王瑀，加拿大籍华人）和Keith（美国国籍），两人及其一致行动人合计持有30.66％的股权。

聚焦三元软包动力锂电池补贴退坡带来新挑战

孚能科技是新能源汽车动力锂电池系统整体技术方法的供应商，同时也是高性能动力锂电池系统的生产商。专注于新能源车用锂离子动力锂电池及整车电池系统的研发、生产和销售，并为新能源汽车整车公司供应动力锂电池整体解决方法，目前已成为全球三元软包动力锂电池的领军公司之一。孚能科技重要产品为三元软包动力锂电池的电芯、模组和电池包，涵盖纯电动汽车用电池系统、混合动力车及插电混合动力车用电池系统和48V微混电池系统。应用领域以新能源乘用车为主，同时涵盖新能源专用车、电动摩托车等。

孚能科技处动力锂电池行业，动力锂电池作为新能源汽车最为关键的核心组件，直接影响新能源汽车的性能。据Marklines统计，全球新能源汽车销量由2013年的15万辆上升至2019年的221万辆，全球动力锂电池出货量也随之从2013年的13.8GWh上升到2019年的116.6GWh，年均复合上升率为43％。目前，动力锂电池行业参和者重要集中在我国、日本和韩国，行业集中度较高，排名前三分别为CATL、松下电器及LG化学。

孚能科技在行业内的核心竞争力和差异化定位集中体现在三元软包动力锂电池领域，成立之初便确立以三元化学体系及软包动力锂电池结构为动力锂电池研发和产业化方向，是我国第一批实现三元软包动力锂电池量产的公司。三元软包动力锂电池具备高能量密度、高安全性能、长寿命等重要优势，是动力锂电池技术路线的重要发展方向之一。尤其在新能源乘用车领域，终端消费者以及各国政府对汽车的性能要求以及安全性要求极高，采用三元软包动力锂电池未来将成为主流趋势之一。

动力锂电池行业的发展和新能源汽车息息相关，2019年新能源补贴大幅退坡造成产销量首次下降，2020年新能源汽车进入平缓退补贴期，对动力锂电池行业出现一定冲击。和此同时国产版TSLA于2019年十一月进入车辆通告、2019年十二月纳入新能源汽车推荐车型目录，随着国产TSLA产量爬坡，其重要配套商外资动力锂电池公司松下、LGC将可能进一步抢占市场空间。以上行业因素和市场竞争因素对孚能科技未来的发展均带来了一定程度的挑战。

经营尚处亏损微利阶段成本费用偏高

经营方面，孚能科技营业收入报告期内上升势头稳定，复合上升率达到35.27％，但受到下游新能源汽车行业波动的影响，2019年增速明显放缓。归母净利润报告期内整体处于亏损或微利状态，2018年亏损最为明显，此外毛利率在同年也大幅下降超10个百分点。其重要原因是上游原材料价格存在一定波动，2018年孚能科技采购的正极材料、负极材料等原材料价格上涨较大，导致单位成本降幅小于单位售价降幅，从而造成毛利率下降。

制图：金融界上市公司研究院数据来源：孚能科技招股书

孚能科技和可比上市公司经营数据比较如下：

制图：金融界上市公司研究院数据来源：巨灵财经

和行业内上市公司相比，孚能科技的盈利能力偏弱，毛利率水平低于同行业平均值。一方面，相较于其他类型动力锂电池，孚能科技的三元软包动力锂电池目前仍处于导入期，产品性能尚未充分在销售价格层面体现，需参考行业水平进行定价。另一方面，在成本端，由于技术路线不同，孚能科技使用的正极材料全部为三元材料，依靠进口。而同行业上市公司使用的正极材料包括三元材料和磷酸铁锂，重要使用国内厂商生产的隔膜，因此造成成本差异。此外，2018年和2019年，孚能科技部分新建产量处于调试爬坡阶段，产量尚未完全释放，导致单位成本中折旧摊销较高。

研发投入三年上升近6倍产量扩充或进一步稀释利润

研发方面，孚能科技报告期内研发投入大幅度提高，投入金额分别为0.47亿元、1.27亿元、3.18亿元，复合上升率达到160.11％。研发占比也由2017年的3.54％上升到2019年的12.99％，涨幅超过9个百分点，具体情况如下：

制图：金融界上市公司研究院数据来源：孚能科技招股书

此外，孚能科技的研发占比在同行业可比上市公司中也处在较高水平，如下所示：

制图：金融界上市公司研究院数据来源：孚能科技招股书

募集资金方面，孚能科技本次发行后拟使用募集资金投入项目总额为34.37亿元，其中6亿元用于补充运营资金项目，28.37亿元用于年产8GWh锂离子动力锂电池项目（孚能镇江三期工程）。目前孚能科技在和同行业其他公司竞争中，产量不足的劣势较为明显，较早的赣州生产基地无法满足下游客户对高性能三元软包动力锂电池的全部需求，2018年开始陆续启动镇江一期和镇江二期项目的建设，本次募集资金到位后启动镇江三期项目建设，合计产量将达到24GWh，提升约50％。

募投项目风险方面，此前提及的2018、2019年因产量爬坡导致的单位成本中折旧摊销较高的问题依旧存在，目前仍处在亏损微利经营状态的孚能科技成本压力较大，若此次募投项目的产量释放不及预期可能对盈利能力出现不利影响。