燃料电池拉动显著 铂金有望再创辉煌

短期看好铂价修复，长期需求拉动利好铂价。近期铂族元素中钯价大涨，而贵金属金银价格也呈上涨趋势，从历史上看，铂与黄金价格相关性高、且铂与钯在工业和投资层面均有一定的替代性；当前铂金价格、铂钯价格贴水扩大，铂的价值被显著低估；同时交易所、ETF多头活跃度提高，反映市场对铂的投资热情提高，铂价有望在近期得以修复；而中长期看，燃料电池对工业需求的拉动更是支撑铂金价格的有力因素。

铂族金属储量稀少，分布高度集中于南非。铂族金属(PGMs)包括铂、钯、锇、铱、钌、铑六种元素，其资源储量较黄金更为稀少，全球铂族金属储量共6.9万吨，91%集中于南非，分布高度集中。由于铂族元素具备相熔点高(1500℃以上)、抗腐蚀性强、催化活性良好等特点，因此被广泛运用于汽车催化剂、化工催化剂、石油催化剂、燃料电池、首饰等领域。

供给端：矿产铂增量有限，回收铂将有增长，全球总供给或将小幅提升。铂族元素中铂的储量最为丰富，约3.7万吨。铂金的供给72%-78%为矿山产铂，其余为回收铂。矿产铂方面，全球年产量约200吨，70%来自于南非，同时，铂矿企业的集中度也很高，前5大企业产量占全球总产量的比重可到80%以上，根据这些企业已披露的2019年产量规划，预计今年矿产铂产量同比基本持平。回收铂方面，62%的回收铂来自于汽车尾气催化剂，以汽车报废年限12-15年计算，预计2000-2007年间销售的汽车将是近期主要的报废车辆，而这一时期全球柴油车催化剂铂金含量急剧增加，因此预计2019-2020年汽车尾气催化剂的铂回收量将进入高峰期。

需求端：传统需求增长稳健，燃料电池汽车带来巨大增长空间。铂金下游主要用于汽车、首饰、工业、投资四类领域。其中：

燃料电池汽车是铂金最大的需求增量。随着全球燃料电池汽车的快速发展，将大幅提振燃料电池中铂催化剂的需求。2017年燃料电池催化剂用铂量不到1.2吨；经测算，假设2020年全球燃料电池汽车渗透率可达1%(假定全球载客汽车数量为1.05亿辆)，单车铂含量17.5g，则需消耗铂18.38吨，占2017年全年铂总需求量的7.4%，对铂需求带来显著的边际增量。

国内尾气催化剂需求有所提升。汽车需求占比37%-41%，主要用于尾气催化剂领域，随着国Ⅵ、欧6等标准实施，尾气催化剂中的用铂量将相应增加，对冲柴油车份额下降导致的尾气催化剂需求下滑，预计未来2年国内汽车需求将有所提升。另外，钯价大涨引发铂对钯的替代，或将成为2020年后尾气催化剂领域对铂金新的需求增量。

首饰需求整体平稳。首饰需求占比31%-38%，中国需求量最大，首饰需求与金属价格、经济增长相关，预计2019-2020年中国首饰需求企稳，印度等其他地区或有小幅增长，整体需求平稳。

投资需求有望回升。近期铂ETF、交易所持仓均有上升，反映了市场对铂金的投资热情在回升，预计2019年投资需求有望增长。给予铂金行业推荐评级，建议关注产业链完整的贵金属材料公司贵研铂业。