动力锂电池产业链业绩分化分明

补贴退坡倒逼动力锂离子电池降低成本，而原材料价格上涨进一步挤压产业链的利润空间。今年以来，新能源汽车产业链多个环节经营压力陡增。三季报数据显示，与动力锂离子电池相关的电池材料、电解液、隔膜等细分范畴公司业绩增速分明放缓，毛利率下降，增收不增利和净利润增速为负的情况并不鲜见。与之相对的是，受益于原材料价格上涨，上游原材料厂商与正极材料制造商股价和业绩“齐飞”，多家公司利润上升超过100%。

分解人士指出，退补压力和上游原材料价格上涨“双重夹击”之下，车企将降本压力转至动力锂离子电池环节。今年以来，动力锂离子电池价格下降幅度在20%-30%，并向毛利率较高、产量过剩、议价能力较弱的环节率先传导压力。

业绩分化分明

从三季报情况看，补贴退坡对整车公司的业绩出现了一定影响。

如江淮汽车，前三季度营收为355.41亿元，同比小幅下降6.79%；归属于上市公司股东净利为2.18亿元，同比下降73.24%。有关净利润较上年同期下降的紧要原由，江淮汽车表示，系新能源汽车补贴退坡和乘用车销量下降所致。又如比亚迪，前三季度营收同比上升1.56%，归属于上市公司股东的净利润同比降低23.82%。多家券商分解师指出，公司短时间业绩承压，紧要是补贴退坡以及销售费用和财务费用新增等因素所致。

“整车公司在产业链条中话语权相对强势。新能源汽车新版补贴办法执行后，整车公司将补贴标准退坡压力逐步向产业链上游传导。今年以来，中游公司包括电池、电机电控这些环节产品的价量都承受了较大压力。”深圳某上市股份券商新能源汽车分解师指出。

国信证券分解师指出，电池环节承受产业链上下游压力最大。2016年动力锂离子电池成本约莫在2.2-2.3元/Wh区间，2017年下降至1.6-1.7元/Wh区间，电池环节降价近30%。

与之相对应的是，三季报披露的数据显示，与动力锂离子电池相关的电池材料、电解液、隔膜等细分范畴的公司业绩增速分明放缓，毛利率下降，导致“增收不增利”和净利润增速为负的情况并不鲜见。

隔膜领军公司星源材质，前三季度营业收入同比新增1.15%，归属上市公司股东的净利润同比下降25.73%。占据国内电解液市场份额近20%的天赐材料，前三季度营业收入同比上升13.96%，归属于上市公司股东的净利润同比下降12.26%，公司预计2017年全年净利润变动幅度在-25%至5%。电解液溶质六氟磷酸锂的主流供应商多氟多，前三季度也出现“增收不增利”的情况，前三季度营业收入同比上升17.4%，净利润同比下降达到45.02%，公司预计全年净利润同比降低50%-20%。

而受益于原材料价格上涨，上游原材料厂商与正极材料制造商出现股价和业绩“齐飞”态势，多家公司利润上升超过100%。上游原材料供应商华友钴业、赣锋锂业、格林美，前三季营收分别较去年同期上升76.19%、40.51%、40.34%，净利润同比分别上升413倍、106%、92%，今年以来股价涨幅分别达到175.72%、226.77%、49.11%。正极材料制造商当升科技，前三季营收同比上升58.20%，净利润同比上升192%，今年以来股价上涨近三分之一。

遭遇多重夹击

“今年以来，整个动力锂离子电池营收与去年差不多，出货量基本与去年持平。这与年初的预期差距较大。今年以来，新能源汽车发展切换跑道，从依靠全电动大巴转向以乘用车为主。而一辆电动大巴的电池装机量差不多是一辆乘用车的十倍，电动大巴产销下降超预期，导致电池装机量达不到年初预判。同时，倘若明年不退补，今年年底抢装情况可能没有前两年那么突出。”锂业分解师墨柯指出，“在整个营收盘子不变的情况下，补贴下降，将影响行业整体利润。”

“整车公司首先感受到退补压力，但车企话语权大，可以要求动力锂离子电池商降价，迫使动力锂离子电池增强成本管控，”一家上游原材料上市公司董秘告诉我国证券记者，“这也导致动力锂离子电池厂商遭遇洗牌。今年以来，已有三十家左右的中小电池厂被淘汰出局，剩下动力锂离子电池公司要控制住成本，只好拿毛利率高、产量过剩、议价能力较弱的环节开刀，比如隔膜、电解液和负极等，今年以来价格大幅下降就有下游压价的因素。”

墨柯指出，隔膜公司比较难受。“前几年隔膜行业毛利率太高，电池厂要降本首先就要动他们。另外，之前行业毛利率过高导致大批公司张大产量，这两三年产量逐渐释放，也给下游供应了压价的可能。今年以来，隔膜公司毛利率下降幅度很大，同比下降接近30%，预计明年价格还将持续下降。”

有关负极材料、电解液两个环节，受原材料价格上涨以及下游压价，行业盈利空间遭受大幅挤压。“受供给侧改革影响，今年以来负极原材料价格上涨迅速，如针状焦从年初的3500元/吨目前上涨到超过15000元/吨。但负极材料本身毛利率就不高，并且在整个产业链体系中的话语权较弱，难以将成本压力传导出去，受下游压价影响，今年整体价格稳中有降。目前，部分负极材料公司已经面对盈利困难。”上述股份制券商新能源汽车分解师告诉我国证券报记者。

有关溶质端(六氟磷酸锂)，一位新能源汽车上市公司董秘指出，去年市场需求量较大，而产量不够，令六氟磷酸锂价格上涨很多。今年以来，产量逐渐释放，产品需求减少，同时下游压价，导致价格下行分明。六氟磷酸锂价格去年最高能卖到30多万/吨，今朝只卖14万/吨。价格下跌的同时，其紧要原料氢氟酸以及碳酸锂价格却在上涨。比如，氢氟酸报价从年初的6000元/吨已大幅上涨到接近1万元/吨。六氟磷酸锂的加工商日子不太好过。

溶质端(六氟磷酸锂)的降价进一步传导至电解液加工商。太平洋证券分解师指出，六氟磷酸锂的降价带动电解液价格同步下行，价格从8万元/吨跌至5万-5.5万元/吨。

“正极材料制造商日子过得比较惬意，尤其加工三元电池的制造商。前两年正极厂比较惨，毛利率能够达到10%就不错了，基本不赚钱，下游也一直不给涨价。今年借着这波原材料涨价，正极厂趁机提价，将往日的毛利率洼地基本修复，目前毛利率大概能达到20%-30%。”墨柯指出。

盈利能力将有所好转

依据《有关2016年-2020年新能源汽车推广使用财政支持政策的通知》，2017年至2018年新能源汽车补助标准在2016年基础上下降20%，2019年至2020年补助标准在2016年基础上下降40%。

“有传闻说2018年将在今年基础上提前退补20%。倘若消息属实，将对产业链整体造成压力。我们和一些整车车企交流了解到，他们准备进一步承担退坡压力，倘若明年再退20%，他们将承担更多的成本压力，减少一些中游环节的压力，以保证整个产业链的平衡发展。”一位分解师告诉我国证券报记者。

某大型股份制券商分解师指出，动力锂离子电池上游原材料成本整体下降的可能性较小，有望在高位维持。“在海外市场Mb带涨、下游刚性需求旺盛以及国内外价差修复的三重利好下，国内钴产品价格有望持续上涨；碳酸锂方面，前两年南美扩充的产量将大规模释放，明年下半年碳酸锂价格或进入下降通道；石墨和镍的价格要看明年供给侧改革的节奏。”

有关受到下游降本以及原材料价格上涨双重挤压的电解液和负极材料公司，业内人士指出，行业盈利能力将有所好转。随着明年电动汽车产销放量拉动需求快速上升，以及上游氢氟酸、碳酸锂等原料价格上涨对其价格形成的支撑，短时间预计六氟磷酸锂价格持续下探空间不大，电解液价格有望企稳。“预计负极厂将来趋势也可能好转。采购一般按年签，明年再谈价格，成本因素将囊括进去，负极价格可能上调。”

“有关隔膜环节，伴随电池厂进一步施压，以及行业竞争者的涌入，预计隔膜价格明年将持续下降。公司惟有通过技术研发提高产品的良品率，才可能幸存下来。”墨柯指出。

《节能与新能源汽车技术路线图》提出，到2020年，纯电动新能源汽车单体能量密度达到350Wh/kg，电池系统成本达到1元/Wh。而经过这一轮降本，动力锂离子电池成本距目标尚有一段距离。广发证券分解师指出，在市场化的竞争格局中，公司惟有依赖继续的创新升级，推出优质的产品来提高核心竞争力，拉动销量上升，消化终端补贴下降带来的笔直冲击。

机构看好新能源汽车产业链

工信部日前公布了燃油积分抵偿政策，2016年、2017年公司均匀燃料消耗量负积分不能抵偿归零的，将影响超标的燃油车的加工和新品的投放。受此消息影响，新能源汽车指数一改十月九日以来的下行趋势，三个交易日继续上涨。多家机构指出，新能源汽车产业链将迎来风口。

三季度业绩靓丽

三季度新能源汽车主题基金业绩频创佳绩。Wind数据显示，刨除尚未完成建仓的新成立基金，在22只新能源汽车主题基金中，三季度7只基金收益在30%以上，占比31.82%。其中，富国中证新能源汽车b的收益率高达92.49%，交银国证新能源b收益率为73.60%，鹏华中证新能源b收益率为60.14%。

截至十一月八日，依据Wind数据统计，上述22只新能源汽车基金今年以来累计收益率均为正，12只基金今年以来收益率超过15%；收益率较好的两只基金——信达澳银新能源产业和富国中证新能源汽车b，收益率分别达到47.99%、31.09%。

基金三季报显示，近期表现较好的几只新能源汽车主题基金的重仓偏好略有不同。信达澳银新能源产业重点关注锂离子电池模组制造商欣旺达及部分电子元器件加工商；富国中证新能源汽车b则重仓赣锋锂业、天齐锂业等锂离子电池上游原材料公司，同时大笔持有比亚迪、宇通客车等整车加工公司；鹏华中证新能源在酷爱赣锋锂业、天齐锂业、比亚迪的同时，也买入了特变电工、我国核电等电工电网类个股。

预计风口将至

日前公布的2016年度、2017年度燃油积分抵偿相关政策备受关注。对此，平安证券认为，该政策为双积分政策的延续，预计新能源汽车产业将迎来快速上升，维持2017年50万台乘用车产销预期。在新能源汽车产量继续上升的背景下，长期看，碳酸锂等下游需求巨大，动力锂离子电池仍将处于高上升周期，提议关注Model3量产带来的硅碳负极使用推广机会，以及钴价上涨、三元渗透加快双重驱动的高镍三元材料量价齐升。

国信汽车首席分解师梁超认为，新能源客车补贴目录自年初起释放进度较慢，上半年行业内现金流和订单状况均遇冷。下半年补贴目录调整到位，2018年行业补贴不退坡且2017年行业成本大降，均将驱动行业EPS稳步上升。目前仍是布局新能源客车的良好时机，提议中长期关注产业链两端锂矿、高端锂电设备制造商、整车龙头公司。

信达澳银新能源产业基金经理冯明远则提醒投资者，今年的市场风格兼有震荡市、结构性牛市的特点，且新能源车等板块的涨幅较大。新能源车范畴仍处于发展初期，进入者多，行业竞争猛烈，要更仔细筛选投资标的。

开源证券分解师李文静指出，政策支持新能源汽车行业继续健康发展，长期看好新能源汽车产业链。短时间看，四时度是新能源汽车旺季，判断四时度的产销量环比将大幅上升。提议关注资源优点突出的锂电上游原材料公司，拥有规模优点、技术门槛高并进入新能源乘用车供应链标的，以及具有竞争优点的龙头型整车公司。