美都能源破局B面：锂矿资源尚空白 业绩承诺无增量

瑞福锂业并无上游锂矿资源，而是重要依赖于国外进口的原矿，运输到国内后再次进行采选，以此获得原料锂精矿，其成本要高于上述天齐锂业和赣峰锂业。

交易所的三次问询，也未能阻挡美都能源收购瑞福锂业的决心。

三月七日晚间通告，美都能源（600175.SH）拟以29.06亿元现金收购山东瑞福锂业有限公司共计98.51%的股权。

有关收购标的，上市公司更是将其形容为"随着公司20000吨碳酸锂生产线逐步达产及10000吨氢氧化锂投入生产，公司成为除赣锋锂业（002460.SZ）和天齐锂业（002466.SZ）之外的领先的碳酸锂供应商。"

不过，21世纪经济报道记者采访了解到，瑞福锂业并无上游锂矿资源，而是重要依赖于国外进口的原矿，运输到国内后再次进行采选，以此获得原料锂精矿，其成本要高于上述两家公司。同时，公司现有的产量规模，也还未达到同一量级。

"新建一条生产线也用不了那么多钱，29亿元的收购价格可能高了。"一位不便具名的锂电行业公司人士三月八日表示，碳酸锂价格上涨时，原料也在不断上调，那么公司的利润空间该如何提升？

瑞福锂业的A股旅程

瑞福锂业的A股旅程，起始于2016年六月。

彼时，在锂电行业景气度提升的背景下，多家上市公司启动了对锂电类资产的并购。而江泉实业（600212.SH）便计划以22亿元的价格将瑞福锂业收入囊中。

只是此次收购未能成行，并于2017年三月宣布终止，江泉实业给出的理由为"国内证券市场环境、监管政策等情况发生了较大变化"。

半年后，瑞福锂业和美都能源走到了一起，并签下了股权收购的框架协议，收购价格为35.96亿元。

二次""仍不顺利，美都能源和交易所展开了多轮问询和回复。

其中，不仅包括了瑞福锂业股东方合肥顺安股权腾挪的问题，也涉及了公司原料采购渠道和采购成本等问题。

而这正是瑞福锂业的"软肋"，即公司并无上游锂矿资源，原料高度依赖于国外进口。

对此，21世纪经济报道记者采访了解到，瑞福锂业的原料以进口的DSO（原矿）为主，如澳大利亚WDGINA矿区的锂辉石等。

美都能源公布的相关通告也显示，瑞福锂业2017年前三季度前五大供应商的具体名称为：GENERALMININGCORPORATIONLIMITED、WDGINALITHUMPTYLTD、乌鲁木齐福田源工贸有限公司、江西赣锋锂业股份有公司、山东明瑞化工集团有限公司老城分公司。

其中，排名前两位的正是锂业巨头之一的澳洲银河资源，以及上述人士所提及的WDGINA矿区。

不过，记者采访了解到，DSO需经采选过后，方可获得锂精矿，并以此作为碳酸锂的生产原料，目前拥有资源优势的锂业公司是直接进口锂精矿进行加工。

相比之下，瑞福锂业则要在国内进行采选，同时其运费成本也要高于直接进口锂精矿。这决定了，其生产成本要明显高于赣锋锂业、天齐锂业两家公司，利润空间相应更小。

数据显示，2017年瑞福锂业营收8.97亿元，净利润1.87亿元。按此折算，净利润率为20.8%。而根据已经披露的业绩快报计算，赣锋锂业、天齐锂业2017年净利润率则分别达到33.26%和39.3%。

为何美都能源义无反顾地要推进收购？

这和上市公司经营不无关系，虽然美都能源目前业务众多，但是盈利能力却相对较弱。公司1999年上市至今，只有少数年份利润规模突破亿元，多数时间则是在数千万元之间徘徊。

而其2017年前三季度单季利润分别为3394万元、-1164万元、498万元。

此时，景气度较高的锂电行业，无疑便成为了美都能源仅有的选择之一。

产量爬坡和业绩承诺

或许正是出于上述考虑，瑞福锂业也作出了相应的业绩承诺。

据通告，标的公司于2018年度、2019年度、2020年度实现的净利润分别不低于42000万元、42000万元和42000万元。其三年业绩承诺均为4.2亿元，而非其他多数公司重组时所承诺的利润逐年提升。

瑞福锂业曾表示，其2万吨碳酸锂产量已于2017年八月正式投产，同时公司还在建有1万吨氢氧化锂项目。

21世纪经济报道记者了解到，一般碳酸锂项目建设周期要1年半，后期设备还需进行调试，时间在3到6个月，随后进入产量爬坡阶段，最后才能全部达产。

"产量爬坡也是按阶段进行的，并呈现逐步达产的特点，目前还没有看到哪家公司能够保证1年内绝对达产的，其中受到各种因素影响很大。"前述锂电行业人士介绍称。

这意味着，瑞福锂业碳酸锂产量也处于一个逐步释放的过程，同时氢氧化锂项目亦有望带来新的增量。

只是从业绩承诺上看，公司似乎并未将上述产量释放计算在内，抑或是在2020年氢氧化锂产量也无法释放？

"碳酸锂生产线正常运行。"瑞福锂业人士三月八日表示。此外，记者未能从公司获得更多回应。

或许，在作出上述业绩承诺时，瑞福锂业已经将未来碳酸锂的跌价风险计算在内。

不过，29亿元的收购价格在业内来看并不算便宜，甚至还高于新建产量的资金投入。

如2017年一月十七日，赣锋锂业通告称，同意全资子公司宁都县赣锋锂业有限公司以自有资金5.03亿元投资建设年产1.75万吨电池级碳酸锂项目。

而以盐湖提锂为主的藏格控股（000408.SZ）的2万吨碳酸锂项目，投资金额则为14亿元。

"各个碳酸锂生产项目的投资金额差异很大，不过矿石提锂的投资额普遍要小于盐水提锂。"高工产研锂电研究所（GGII）副院长高小兵三月八日介绍称。

两相比较，收购、自建哪种方式更为划算，一目了然。

不过，考虑当前美都能源较低的利润基数，以及当前仍然居高不下的碳酸锂价格，收购瑞福锂业确实会为上市公司带来一定业绩提升。

高小兵表示，今年碳酸锂的下游需求不必担心，虽然有很多公司日子会比较难过，但是分化在2017年已经开始体现，变量重要来自于供应端的新增，预计下半年新增产量会陆续投产，"碳酸锂继续上涨的可能性不大，但每吨下探到10万元的可能性也很小。"