亿纬锂能竞争力与潜力被低估第二家进入海外主流供应链的电池企业【钜大锂电】

8月2日亿纬锂能公司发布公告，与DaimlerAG签订供货合同，在合同签署生效之日起至2027年12月31日期间，向戴姆勒提供零部件供应。

摘要

1.获得戴姆勒10年长单，具有战略意义：戴姆勒作为全球第一大豪华车品牌，目前旗下新能源车约10款，根据其规划，至2022年奔驰品牌规划推出50款新能源车型，总数仅次于大众。戴姆勒-奔驰已公开的外部电池供应商有：松下（1款）、三星SDI（1款）、CATL（供应EQ子品牌）等。戴姆勒公司以高标准、严要求著称，本次合作体现了对公司技术、制造能力的认可，亿纬也成为中国第2家进入全球主流供应链的电池企业。我们分析，公司主要供应的应该是三元软包动力电池，后续可能根据商议进展披露相应的配套车型等细节。

2.公司在锂电池领域布局更加清晰：公司目前已有9GWh电池产能，其中软包三元电池已有1.5GWh，圆柱三元、方形铁锂、方形三元分别3.5、2.5、1.5GWh。公司上半年锂离子电池营收12.7亿元，同比增219.6%；客户方面，2017年12批、2018年前7批公司配套数量位居全国第2、3位，2018第2季度装机约0.52GWh跃居行业第4。近几年，公司软包电池加强国际合作，并重点跟紧国际乘用车客户；圆柱形电池主供消费类电池领域，不同电池制备共享供应链以降低采购成本。总体来看，公司在锂原电池发展中形成了较强的精密制造管理体系，较强的电化学材料与电池研发体系，在锂电池领域的布局更加清晰。

3.锂原电池、麦克韦尔支撑业绩快速增长：公司锂原电池规模全球第二，上半年锂原电池营收6.14亿元，增长37.3%，毛利率提升至39.7%。伴随欧盟E-call、物联网等众多需求涌现以及下半年锂锰电池投运，锂原电池经营有望加速。而消费类锂离子电池在可穿戴和电子雾化器市场获得国际主流客户订单，保持着快速增长。此外，持股38.51%的子公司麦克韦尔处于高速发展期，上半年贡献投资收益0.76亿元，全年贡献有望超过1.5亿元。

4.投资建议：公司业务处于快速发展期，2018年中报同口径的业绩增长约44%，预计2018年归上利润增长有望达到30%（同口径业绩增长可能超过40%），对应2018年估值约24倍。公司此次进入海外主流车企供应链体系，具有重大战略意义，后续有望在其余国外、国内乘用车市场获得新突破。考虑到公司发展潜力，维持强烈推荐评级，维持目标价21-23元。

风险提示：补贴政策短期调整过激，动力电池客户开拓、盈利能力低于预期。

1.获得戴姆勒10年长单，具有长期战略意义

1.1未来全球新能源汽车销量成长空间大

海外龙头车企规划明确，制造、研发具备深厚积淀。海外主要车企集团基本都规划了未来的新能源汽车（以电动车为主）的销量目标，其中主流车企预计至2025年新能源渗透率为10%-25%，远高于其整体0.7%左右的渗透率，也远高于宝马（3.7%）等渗透率较高的企业。

传统车企龙头历史悠久，在生产工艺和技术研发具备深厚积淀，而在新能源汽车方面，如宝马等企业早在上世纪70、80年代就已经开始涉及，此外传统车企在渠道、品牌力方面的优势都有望帮助其顺利向新能源化方向转型。

2025年海外车企新能源车当年销量预计达1400万辆以上。2012-2017年，海外12大车企集团（不包含特斯拉）所有整车销量CAGR约2.6%。假设该复合增速为2017-2025年的增速，对应2025年销量为9365万辆。我们分别假设2025年12大车企集团新能源汽车（EV+PHEV）渗透率为10%、15%、20%、25%，分别对应936、1405、1873、2341万辆的当年销量。中性预测2025年海外12大车企的新能源汽车销量有望达到1400-1900万辆。

1.2 进入获戴姆勒供应体系有长期战略意义

戴姆勒为全球第一大豪华车品牌，获得其认可具备长期战略意义。戴姆勒为全球第一大豪华车品牌，目前戴姆勒集团主要在售的新能源车型集中在奔驰、腾势（戴姆勒和比亚迪的合资公司，2018年已被纳入奔驰的销售网络中）品牌下，共计10款，其中8款插电车型、2款纯电车型。车型数量位居海外主要车企前列。

2015、2016、2017年公司分别销售11,448、18,477、35,431辆电动车，2016和2017年同比增长61.4%、91.8%，连续保持高增长势头。假设2025年戴姆勒集团新能源汽车渗透率分别为10%、15%、20%、25%，则分别对应50、75、100、125万辆的当年销量。

戴姆勒作为全球第一大豪华车品牌，亿纬与其签订10年长约，体现了对亿纬锂能公司技术、制造能力的认可，具有长期战略意义。

1.3 2018-2025年戴姆勒已规划50款新能源车型

戴姆勒规划至2022年，推出50款新能源车，其中10款以上为纯电动，车型规划数量在主要海外车企集团中仅次于大众。纯电动车型主要由公司新设立的EQ子品牌负责生产包括EQ-C、EQ-A、EQ-S、EQ-B、EQ-E、EQ-GLE、EQ-GLS等。

2.加强国际合作，公司三元软包电池有望实现跨越

我们分析，此次配套戴姆勒应该是全资子公司亿纬集能。目前，该公司有1.5GWh三元软包产能。

2018年7月5日，亿纬锂能发布公告，全资子公司亿纬集能拟向BlueDragonEnergy贷款不超过5亿元，固定年利率为2%，期限不超过4.5年，公司以亿纬集能60%股权提供质押担保。BDE（2018Q1由“SK电池中国控股”更名）为韩国软包领先厂商SKI的全资子公司。我们认为，双方互补性强，且技术、设备等方面一致性高，预计后续双方合作将进一步加深，有望持续突破海外龙头车企供应链。

3.动力电池高速发展，锂原电池和麦克韦尔支撑业绩快速增长

锂原电池持、消费类锂离子持续快速增长。公司锂原电池规模居全球第二，上半年锂原电池营收6.14亿元，增长37.3%，毛利率提升至39.7%。伴随欧盟E-call、物联网等众多需求涌现，以及下半年锂锰电池投运，锂原电池经营有可能加速。

公司圆柱形电池目前主要供应电动工具与消费类锂离子电池，近几年，公司在可穿戴和电子雾化器市场取得国际主流客户订单，保持着快速增长，电动工具在国际客户中有望逐步放量。我们预计公司上半年动力电池业务营收在3-5亿元，全年收入有望达到8-10亿元。

麦克韦尔贡献较大的投资收益。公司在2017年出让麦克韦尔的控股权，目前持股38.51%。该公司目前于高速发展期，上半年贡献投资收益0.76亿元，全年有望超过1.5亿元。

值得一提的是，公司应收账款的坏账计提标准严格，1-6个月内应收款按5%计提，7-12个月按10%计提，1-2年内按20%计提，2-3年按50%，3年以上100%计提。公司2年内的计提标准普遍较业内同行高出一倍，由于动力电池行业应收账期普遍较长，公司的财务政策对业绩影响较大。

动力电池高速发展，布局更加清晰。公司目前具备9GWh产能，其中有效产能超过5GWh，我们预计，上半年，公司动力电池业务营收在8-10亿元，上半年动力电池出货0.8-0.9GWh。

2017年12批、2018年前7批公司配套数量位居全国第2、3位；2018H1，公司装机0.55GWh，装机量已接近去年全年0.63GWh的水平；其中2季度装机约0.52GWh跃居行业第4。

2018年，公司加大与国际软包电池公司的合作，重点跟紧国际乘用车客户；铁锂电池已经进入南京金龙、厦门金旅、宇通等主流客户体系，并成为南京金龙等企业的主供应商；而圆柱形锂电池切转向电动工具市场，提供稳定利润与现金流。几部分业务通过共享供应链，能有效降低采购成本，预计公司未来在动力电池领域的投入重心仍然在软包等领域。

4.盈利预测

5. 风险提示

1）新能源汽车政策低于预期

中国政府正努力推动新能源汽车行业的发展，以实现我国汽车产业的弯道超车，国家产业政策变化将会影响动力电池市场发展，进而影响公司产品的销售及营业收入。如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。

2）产能扩张与客户开拓低于预期

项目的投资建设，一方面存在项目逾期完工或试投产不顺利的风险，另一方面存在投资或营运成本费用的增加等，使项目经济效益达不到预期目标的风险。另外，公司产能扩张出来后正积极进行新的客户开拓，激烈的市场竞争环境可能存在客户开拓低于预期的风险。

3）产品价格持续下降

近年来，随着国家对新能源汽车产业的支持，新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈。动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈。如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。