CATL半年报分析：利润翻番，产量5年内或扩5倍!

CATL（300750．SZ）上半年的业绩表现超出预期。

八月二十五日，CATL公布2021年半年报，上半年实现营收440．75亿元，同比上升134．1％，实现归母净利润44．84亿元，同比上升131．4％，扣非后归母净利润39．18亿元，同比上升184．6％。经营活动现金净流量257．42亿元，同比上升341．8％。

资料来源：CATL

CATL的海外业务和储能业务上升迅速。此外，CATL在建产量不仅规模急剧扩张，而且建设速度也在加快。

根据CATL半年报，上半年产量65．45GWh。而据统计，目前CATL计划建设的总产量，达到600－650GWh，并且有望在5年内建成达产。也就是说，5年要扩到现在5倍左右。

为此，CATL也启动了惊天大增发，计划融资582亿元，比很多动力锂电池公司整体估值要高得多。

1、毛利率维持稳定，储能占比提升

2021年第二季度，CATL毛利率为27．2％，同比下降1．8个百分点，环比基本持平。尤其是在上游原材料大幅涨价的情况下，仍然保持稳定的盈利能力，说明公司的规模优势、议价能力和成本管控能力非常强。

具体到业务层面上看，上半年，CATL动力锂电池系统销售收入为304．51亿元，同比上升125．94％；锂电池材料销售收入为49．86亿元，同比上升303．89％；储能系统销售收入46．93元，同比上升727．36％。

可以看到，CATL储能业务上升惊人。

从产量利用率角度来看，CATL上半年产量利用率达到92％，几乎满产。这说明市场需求旺盛。

资料来源：CATL年报

2021年1－七月份，我国新能源汽车渗透率已经达到10％。根据历史规律，经过这一拐点，新能源汽车将会从线性上升转变为指数级上升。

和此同时，以风电、光伏等清洁能源替代化石能源的革命正在加速到来。但是新能源发电并不稳定的特点，催生了市场对储能的需求，市场发展潜力巨大。

根据GGII数据，2020年全球储能锂电池出货量为27GWh，同比上升58．8％，其中我国储能锂电池出货量为16．2GWh，同比上升70．5％。

2021年七月，国家发展改革委、国家能源局公布《有关加快推动新型储能发展的指导意见》提出：到2025年，新型储能装机规模达3000万千瓦以上。锂电池储能将迎来发展高峰期。

CATL储能领域的占比以肉眼可见的速度迅速提升。截至2021年六月，CATL储能业务营收占比已经超过10％。

资料来源：CATL年报

因此，无论是为了维持毛利率水平，还是巩固龙头地位，CATL在动力锂电池和储能电池双赛道上的扩产都势在必行。

2、定增筹资方法或最佳

扩产是一定的，但是扩产的资金来源却可以选择：一种是利用自有资金；二是融资。

目前来看，单GWh电池设备价格在2亿元左右，2021年上半年CATL归母净利润为44．84亿元，全部投入，仅够建设22GWh左右的产量。

2019年在建产量就已经达到22．2GWh。

2019年后，CATL的在建产量逐年大幅提升。到了2021年上半年，其在建产量已经上升至92．5GWh。

从整体规划来看，CATL已经有8个重要独资生产基地，包括宁德章湾区（东桥／湖东／湖西）、宁德车里湾、宁德福鼎、溧阳基地、四川基地、青海基地、德国厂、广东肇庆，合计规划产量超500GWh。考虑目前合资产量，CATL产量规划600GWh至650GWh。

如此大规模的扩产，自有资金完全不能支撑，势必向外寻求融资。

不过，CATL2021年一季度末其资产率已经达到58．84％；第二季度已经升至63．67％，在制造领域，这一率并不算低。

为了降低资产率，股权融资成为CATL产量扩张的最佳方法。

CATL产量情况（单位：GWh）

资料来源：CATL年报

八月十二日，CATL公布了582亿元的定增项目（部分项目此前已经官宣），来提升公司净资产规模，降低资产率，改善资本结构，增强财务稳健性。

之所以选择定向融资的方式，CATL可以在尽量小的稀释股权的情况下，获得较高的融资额度。按八月二十六日的市值计算，582亿占比不足总市值的5％。

3、拉动上下游产业链发展

如此大规模的融资，首先尝到甜头的当然是设备供应商。

根据GGII统计，自2020年十月至今，CATL累计发出的锂电设备订单已经超过160亿元。

此次定增之后，CATL对设备的需求继续攀升。定增的5个项目设备投资额合计约297亿。也就是说，先导智能、大族激光、海目星激光、璞泰来（嘉拓智能）、科恒股份（浩能科技）等十余家设备公司从中受益。

随后而来的，则是带来对上游产业链的需求。

从材料端来看，根据GGII数据，此次CATL近140GWh的新增产量，对应的锂新增需求约10万吨，相当于2021年全球锂消费量的20％；对应的正极材料用量折合三元正极材料超过20万吨，折合磷酸铁锂达到35万吨，而对应的锂电铜箔需求量达到8万吨。

相关的结构件供应商也会收益，例如科达利等；正极：容百科技等；负极：璞泰来、我国宝安（贝特瑞）等；隔膜：恩捷股份等；电解液：天赐材料、新宙邦、永太科技、石大胜华等。

可以预见，大规模的扩产情况下，CATL和上下游的公司的关系势必进一步绑定，安全稳定的供应链已经是保证其稳定发展的重中之重。

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