锂需求弹性最大 材料前景各不同

锂需求弹性最大

海通证券表示，相较于电动汽车锂电池纷繁复杂的技术路线选择，锂的需求非常明确，只要是"锂电池"就要锂，不论是碳酸锂、氢氧化锂，还是金属锂。不论是从需求弹性还是供给弹性来看，弹性最大的非"锂"莫属。此外，锂全球供给寡头垄断，产量投放有序，竞争格局良好，量价齐升尤可期待。由于碳酸锂占电芯成本非常小，所以有提价空间。

随着电动汽车的迅猛上升，全球陷入对锂矿资源的争夺战中——就像石油之于传统燃油汽车，电动汽车的动力来自于锂电池，而全球已探明锂矿资源储量约为1200万吨。

锂矿资源重要分布于智利、我国、澳大利亚和阿根廷。根据Roskill的估计，全球约70%的锂存在于盐湖，约30%来自于矿石。锂矿石资源重要存在于澳大利亚、加拿大、我国、葡萄牙和津巴布韦等；锂盐湖重要存在于南美、我国和北美。

在目前的技术水平下，卤水提工业级碳酸锂成本占优，而矿石提锂在生产电池级碳酸锂及以上纯度产品方面具有成本优势，进而直接应用于电池领域。

全球锂资源供给呈高度垄断态势，SQM、Rockwood、FMC三大卤水厂商合计占据了全球锂市场45%的份额，锂精矿供应商Talison依托我国强劲需求成功二期扩产，市占率2012年跃居首位，高达35%，和三大卤水厂商合计占据了全球80%的市场份额。

有着敏锐资本嗅觉的上市公司自然不会错过这一全球性的盛宴，A股市场中多家上市公司进军锂矿，试图在火热的电动汽车产业链中占据上游资源优势。

天齐锂业（002466.SZ）是全球最大的矿石提锂公司，主打产品为电池级碳酸锂、氢氧化锂及无水氯化锂等锂初级产品，而通过增发完成收购Talison（泰利森）51%股权后，成为当之无愧的锂矿资源王者。

资料显示，泰利森拥有的西澳大利亚Greenbushes(格林布什矿)是全球储量最大的优质锂辉石矿，已探明锂资源储量430万吨碳酸锂当量，占全球锂资源供应约35%的市场份额；已测定和指示的锂矿资源量折合碳酸锂当量710万吨。

泰利森现为全球最大的固体锂矿生产商,供应量约占全球锂辉石矿的2/3，2011年年产34.21万吨锂精矿（折合5.12万吨碳酸锂当量），供应了我国80%的锂精矿。

泰利森还在智利进行一个较大规模的卤水锂探测项目，该项目包括7个盐湖(Salares7LithiumProject)，泰利森拥有SalaresdeAtacamaSociedadContractualMinera("SALA")公司50%的股权和20%的期权，SALA100%拥有其中5个盐湖及其周围的权益和另外两个盐湖的部分权益，钻孔结果显示，该区域内有较丰富的锂矿和钾矿。

同时，天齐锂业还拥有世界第二大、亚洲第一大四川雅江县措拉锂辉石矿的探矿权，并于2012年四月成功探转采，该矿区是亚洲最大的锂辉石矿四川省甘孜州甲基卡矿山的一部分。四川省甘孜州甲基卡矿山发现于上世纪70年代，探明氧化锂储量92万吨，折合金属锂39万吨。

天齐锂业完成后对泰利森的控股后，将成为"锂矿+卤水"双料公司，资源霸主地位从此奠定。而且，通过泰利森，天齐锂业还和全球最大的锂生产商洛克伍德结成战略合作，从单纯的锂加工公司升级转型为掌握大量优质锂矿资源、产业链更完善并具有国际话语权的跨国锂业公司，成为受益电动汽车、储能等锂电新需求放量最确定的标的。

天齐锂业在锂电产业链的雄心并不限于此，在完成对上游锂矿资源的掌控后，天齐锂业还以1.22亿美元现金收购了银河锂业，以扩张了锂加工版图，实现强资源（泰利森）和最强加工的强强联合。银河锂业拥有全球最大的电池级碳酸锂生产线，年产量达到1.7万吨。

比亚迪（002594.SZ）创始人之一吕向阳掌控的路翔股份（002192.SZ）也并不掩饰其对锂电产业链的雄心。路翔股份分别于2009年九月和2013年一月两次购得融达锂业100%股权，拥有了国内储量最大、品位最高、开采条件最好的锂辉石矿山，使其成为公司锂电产业链战略的起点和支撑。

资料显示，融达锂业拥有四川康定县甲基卡134号脉海拔4405米以上部分锂辉石矿采矿权以及延深勘探权，该矿区保有资源储量约为2898.50万吨，品位1.42%。134号脉总储量41.22万吨氧化锂(折合101.57万吨碳酸锂当量)；采选能力24万吨/年。2011年锂精矿产量约3.2万吨，平均品位5.66%。矿山计划扩建采选规模，矿山目前已形成800吨/天的采选生产量力，计划扩建采选规模3500吨/天，达到年处理110万吨矿石的生产规模。

此外，众合股份（002070.SZ）收购的金鑫矿业拥有四川马尔康党坝锂辉石矿的1个采矿权和1个探矿权，矿区矿段矿石资源/储量2199万吨，氧化锂资源量29.6万吨(折合73万吨碳酸锂当量)，平均品位1.34%。2011年金鑫矿业年产锂精矿8046吨。

西部资源(600139.SH)拥有的河源锂辉石矿矿石储量424万吨，氧化锂金属量43341.06吨，平均品位1.04%，采选规模6.6万吨/年；广昌县头陂里坑锂辉石矿矿石储量16.31万吨，平均品位0.99%。

江特电机(002176.SZ)目前在产锂矿1座，产量45万吨，选场原矿处理能力10万吨。公司目前规模开采的为新坊钽铌矿，资源储量为382.39万吨；宜丰何家坪矿资源储量为152.18万吨。根据公司2014年经营规划，原矿开采总量115万吨，较2013年产量50万吨上升明显。

赣锋锂业（002460.SZ）通过收购，拥有阿根廷Mariana锂-钾卤水矿项目及爱尔兰Blackstair锂矿项目的权益。依据独立评估机构的评估，前者锂金属含量为50万吨（折合碳酸锂当量300万吨以上）至2500万吨，品位平均含锂0.04%；后者平均品位在1.5%-2%。

相有关矿石提锂，从盐湖卤水中制取碳酸锂含锂较高，具有能耗低和成本低的优势。目前，A股上市公司中拥有盐湖资源的包括西藏矿业（000762.SZ）、盐湖股份(000792.SZ)、中信国安(000839.SZ)、西藏城投(600773.SH)等。

其中，西藏矿业拥有锂储量全国第一、世界第三大的扎布耶盐湖20年开采权，探明储量153万吨锂(折合808万吨碳酸锂)；盐湖股份拥有的察尔汗盐湖是我国最大的可溶性钾镁盐矿床，储量825万吨氯化锂(折合717.5万吨碳酸锂当量)，品位0.013%；中信国安拥有位于青海柴达木盆地中部的西台吉乃尔盐湖，储量氯化锂308万吨(折合267.85万吨碳酸锂当量)；西藏城投参股公司拥有日土县松西区龙木错盐湖，储量35.7万吨金属锂(折合188.5万吨碳酸锂当量)，品位793.66毫克/升，同时还拥有西藏日土县多玛结则茶卡盐湖的权益，储量37.9万吨金属锂(折合200万吨碳酸锂当量)，品位1173毫克/升，两处盐湖储量合计388.7万吨碳酸锂当量。

材料前景各不同

锂电池重要由正极材料、负极材料、隔膜和电解液组成，再加上铜箔、铝箔和粘合剂等封装成锂电池单元，多个锂电池单元组成锂电池组，另外，为解决锂电池放电过程中的一致性问题，还要加入电池管理系统。就技术壁垒而言，负极材料<电解液<钴酸锂以外的正极材料<隔膜。

就成本而言，锂电池单元中有39%左右是材料成本，其中正极是材料的成本中心，占比在36%左右，负极和隔膜各占13%和14%，电解液占比最小，为9%左右。

在过去几年，锂电材料均经历了降价的洗礼。TSLA首席技术官称，从Roadster到ModelS"转型"的4年时间里，电池组成本已经下降了约44%，并且仍然会继续下降。

2012年，IIT对过去5年锂电池各组件价格变动趋势做了研究，并在此基础上预测未来5年价格降幅。研究结果显示，正极材料、负极材料、隔膜、电解液过去5年成本复合降速分别为7.87%、21.98%、6.56%、15.66%。未来5年预计降速达12.40%、0.87%、6.19%、8.43%。

海通证券表示，锂电池一直饱受诟病的原因在于，历史上业绩都是低于预期的，由于产量投放较大，竞争激烈，一直以来，尽管销量上升，但由于价格下降，以量补价极为困难，业绩增速很低。

对此，海通证券认为，有关新兴行业，行业供需都是由需求决定的，需求的波动性远远大于产量。假如行业需求达到较高增速（30%-50%），那么利润表是有可能体现的。并且，目前很多锂电池环节毛利率很低（正极微利甚至亏损，负极微利），毛利率向下的空间很小，而销量上升，费用摊薄的空间很大。因此，锂电池产业链不会一直出不来利润，锂电池产业链利润表短时间内将会得到改善，中期甚至大放异彩。

就各个锂电材料而言，盈利能力改善的程度并不相同。长江证券认为，从四大锂电材料的投资确定性来讲，投资顺序依次为电解液>锂电隔膜>正负极材料。

电解液是目前国内发展最为成熟的材料，TSLA的成功让人们有理由相信，在未来的几年内，电解液由于其稳定的性能及成熟的工艺将仍会是市场主导。

广发证券表示，2014年以来，受到原材料六氟磷酸锂价格趋于稳定的影响，电解液价格下降趋势放缓，新能源汽车动力锂电池所用电解液价格较高，但在行业中占比较低，随着汽车销量的上升，其占比也将得到提升，有利于电解液平均价格的稳定。

长江证券认为，进入日韩电芯供应体系的标的，是投资的上佳之选。日韩是电芯供给的主力军，韩国厂商发展快速，日本动力锂电池实力雄厚。消费类电芯使用的原材料正在向国内转移，而电动汽车的大发展将带动配套原材料发展。在生产电解液的上市公司中，新宙邦（300037.SZ）及江苏国泰（002091.SZ）均进入日韩等国全球优秀电池厂商供应链，处于继续放量阶段。

隔膜受到行业上升及进口替代双重提升，行业毛利率在50%左右，是锂电行业盈利能力最强的环节，2013年，隔膜行业增速在28%左右，国产隔膜占比在30%左右，短时间内行业的上升和隔膜国产化率的双重提升将进一步加强隔膜公司的盈利能力，最先拓展进入大型锂电池公司先发优势明显。

长江证券认为，锂电池隔膜的投资点，即国产厂商能够进入主流电芯供货体系的时点。进入中高端市场的先行者，有望实现量价齐升，具备良好的投资价值。沧州明珠（002108.SZ）是干法隔膜的代表，将率先突破中高端，沧州明珠具有先发优势。目前，沧州明珠已经取得了国内最大的动力电芯客户比亚迪的供货资格。

锂电池正极材料技术路线呈现多样化，主流材料包括钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料等方向；高端材料被国外垄断，中低端竞争激烈，产品价格近年不断下降，行业盈利不佳，毛利率约在10%左右。

广发证券认为，随着正极材料行业竞争格局的逐步稳定，产品价格亦趋于稳定，行业上升带动出货量的上升，公司成本及费用率均得以降低，盈利能力得到改善。长江证券建议，重点关注技术创新能力强，产bai品线丰富，进入主流电芯供应体系的生产商，如杉杉股份（600884.SH）、厦门钨业（600549.SH）等。

负极材料是目前所有锂电池材料当中技术最为成熟的，集中度较高，以炭系材料为主，天然石墨重要用于小型电池，集中在3C领域，而随着动力锂电池的快速上升，拉动了人造石墨的需求。钛酸锂作为逐渐兴起负极材料，日益受到市场的青睐，原来只生产碳系负极的公司，如贝特瑞、杉杉股份等，也开始进军钛酸锂行业。长江证券预计，未来一段时间，炭系负极仍将主导市场，建议重点关注杉杉股份。