锂电池隔膜价格上下浮动的原因介绍

华泰证券援引鸿图隔膜挂牌新三板时的通告表示，在构成锂离子电池隔膜的生产成本中，成本最大的部分在于设备的折旧和人工成本，占比接近一半，重要原材料聚乙烯、二氯甲烷和白油等占比约为30%，电力和燃气则占到了约20%。

在上述成本构成中，人工成本和水电燃气等相对固定且可以预测，而聚乙烯等原材料重要受油价影响，公司则无法控制。由于低油价的存在，2015-2017年，上海恩捷聚乙烯采购单价分别为30602.29元/吨、23825.4元/吨和21646.97元/吨，期间下降了29.26%。

在影响锂离子电池隔膜毛利率的众多因素中，产品价格比营业成本更加明显，多家隔膜同行毛利率的大幅下降显然与隔膜价格的下降有关。星源材质在解释公司业绩时就表示，产品价格下降是重要原因之一。

这种降价的趋势在2018年并没有停止。华鑫证券的周报披露，2018年一月初，湿法隔膜16μm的主流报价在3.3元-4.4元/平方米，而到了四月中下旬进一步降至3元-3.6元/平方米，五月初下限进一步下探至3.5元/平方米。假如以年为单位，这种趋势愈发明显。

锂离子电池隔膜价格下降有多快，创新股份收购书中也有介绍。2015-2017年，上海恩捷涂布膜的单价分别为6.69元/平方米、5.75元/平方米和5.56元/平方米，3年时间下降了16.89%。同期，基膜半成品单价为3.76元/平方米、3.85元/平方米和3.04元/平方米，降幅为19.15%；成品单价为4.13元/平方米、4.3元/平方米和4.12元/平方米。并且在上海恩捷基膜销售中，公司重要销售的恰是价格降幅明显的半成品，成品销售越来越少，2016年占比不足10%。

可见，除了基膜成品降幅不大之外，另外两大产品的单价降幅都接近了20%。金冠电气收购的鸿图隔膜同样如此，其2015-2016年及2017年1-八月的基膜单价为4.29元/平方米、4.02元/平方米和3.82元/平方米；2016年、2017年1-八月的涂布膜单价为6.82元/平方米和6.08元/平方米，降幅都超过了10%。

在上海恩捷的收入构成中，除了2016年外，基膜与涂布膜的收入占比基本对等。2015-2017年，公司基膜收入为8456万元、1.79亿元和4.57亿元，涂布膜收入为7213万元、3.2亿元和4.37亿元，即使基膜价格降幅略小，涂布膜占公司收入的比例在50%左右，那么，随着涂布膜价格持续走低，上海恩捷是如何维持高毛利的呢？

在创新股份收购时，上海恩捷给出了不菲的业绩承诺，即2017-2019年扣非后的净利润分别不低于3.78亿元、5.55亿元和7.63亿元。假如收购于2018年内完成，则2020年承诺净利润不低于8.52亿元。根据审计报告，2017年，上海恩捷扣非净利润为3.87亿元，恰好完成了业绩承诺。

值得一提的是，与竞争对手相比，上海恩捷的应收账款计提明显宽松。关于一年以内的应收账款，星源材质和沧州明珠都是按照5%的标准统一计提，而上海恩捷则是6个月以内零计提，6个月-1年的应收账款才计提5%。

上海恩捷审计报告显示，2017年，公司应收账款为2.94亿元，其中6个月以内为2.78亿元，假如按照同行5%的标准统一计提，则上述应收账款应计提1391万元的坏账准备，上海恩捷扣非后净利润相应缩水至3.73亿元，这意味着公司将无法完成2017年的业绩承诺。

关于未来业绩承诺，上海恩捷也预测锂离子电池隔膜价格会有所下降，但珠海基地在建工程投产带来的产量新增可以弥补价格下降，从而以量补价完成业绩承诺。

收购书介绍，上海恩捷目前在建的8条锂离子电池隔膜生产线全部纳入了盈利预期中，除了上海1条生产线已经投产外，创新股份配套募资的8亿元重要用于珠海1期基地5条湿法生产线的建设，产量将达到4.17亿平方米。上海恩捷将在珠海建设12条生产线，2017年十二月底已经有3条生产线投产。

新增产量已经纳入了业绩承诺中，价格能否符合预期就成为关键。根据收购书预测，2017-2020年，涂布膜的销售单价为5.63元/平方米、5.35元/平方米、5.24元/平方米和5.14元/平方米，基膜半成品的预测单价为3.66元/平方米、3.29元/平方米、3.13元/平方米和2.97元/平方米，基膜成品单价为4.08元/平方米、3.67元/平方米、3.49元/平方米和3.32元/平方米。

然而，根据上海恩捷已经披露的实际情况，2017年公司基膜半成品、成品和涂布膜的单价分别为3.04元/平方米、4.12元/平方米和5.56元/平方米。除了收入占比最低的基膜成品略高以外，基膜半成品和涂布膜的单价都低于预期，其中，基膜半成品较预期大幅下降了16.94%，涂布膜也不及预期。