当升科技：三元电池正极材料龙头，将受益于新产量扩张？

在近期超好的反弹行情中，电池板块无疑是投资市场关注的热点，尤其是燃料动力电池。

猪年开市以来，A股的涨势无疑是令人振奋的。上星期4涨1跌，昨日又再一次吹响大涨的号角，上证指数上扬2.68%，深证综指上涨3.95%，创业板指数更是大涨超过4%。

在近期超好的反弹行情中，电池板块无疑是投资市场关注的热点，尤其是燃料动力电池。今天，在这里面我们就不讨论前期炒作盛行的，诸如全柴动力、潍柴动力等个股。我们来聊聊现在主流锂离子电池产业链中游正极材料龙头公司——当升科技。

2019年以来，当升科技累计反弹逾10%。假如把时间拉长，从去年十月十二日筑底开始算起，自今涨幅累计超过47%。

（来源：Wind）

一、当升科技是何方神圣？

当升科技，总部位于北京。成立于1992年，前身源于北京矿冶研究总局，于2010年正式挂牌深圳创业板。目前，大股东是北京矿冶科技集团，持有22.68%的比例。

当升科技的业务重要包括锂电材料、智能装备、专业设备制造、电陶材料等。锂电材料是公司的绝对核心业务，已经占据了总营收的95%（按照2018年年中报可知）。

据最新财报显示，2018年前三季度公司实现营业收入为24.78亿元，同比上升72.6%，实现净利润为2.05亿元，同比上升12%。前三季度的收入已经超过2017年全年的21.58亿元。

另外，按照今年一月七日当升科技的业绩预告可知：2018年预计实现归母净利润3-3.3亿元，同比增20%-32%，扣非净利润2.85-3.15亿，同比增95%-116%，略超市场预期。公司扣非业绩大增重要源自正极材料业务量的齐升。

2014-2017年，当升科技的研发投入占总收入的比例分别为4.82%、4.63%、5.53%、5%。2017年研发人员占公司总员工数的14%。目前，公司已经累计起草制定了14项国家及行业标准。截止2107年十二月三十一日，公司累计申请专利196项，获得授权专利81项，均为自主研发。

（来源：上海证券）

纵观下来，当升科技的业绩增速"正当时"，不过仍然要关注其它指标的变化。比如，资产收益率ROE由2017年的15%以上降至去年三季度的10%以下。

二、正极材料的投资逻辑

纵观整个新能源电池产业链，上游是原材料，重要涵盖锂资源和钴资源；中游包括制造电池的四大材料，即正极材料、负极材料、隔膜以及电解液；下游就是电池制造。

产业链中游的正极材料占据整个电池制造成本的30%以上，是整个电池制造的重中之重。目前，正极材料重要分为两大阵营，其一是磷酸铁锂LiFepO4电池，其二是三元材料电池。

磷酸铁锂的特点是成本低、安全性高，循环充电寿命长，但缺点也非常明显，就是能量密度低，才170WH/KG，故更多的用于新能源客车市场；而三元电池重要由镍Ni、钴Co、锰Mn三种原材料按照不同的比例组合而成，重要分为NCM111、NCM523、NCM622、NCM811以及NCA。三元电池的特点即是成本高、高温安全性低，但是能量密度大，充电效率较高，而广泛应用于新能源乘用车市场。

从2014年自今，磷酸铁锂离子电池由于产量释放较为完全以及新能源客车领域的增速放缓，导致整个磷酸铁锂离子电池产量过剩。而三元电池凭借新能源乘用车市场的爆发，逐步发力并最终超越了磷酸铁锂离子电池的市场份额。

我们看一组数据就清楚了。2018年前十一月，动力锂电池的43.63GWh的总装机量中，三元电池以24.62GWh占比近60%，排在首位，同比大增113.9%；磷酸铁锂以15.72GWh占比38.02%，排在第2位，同比上升了35.99%。无论是从整个市场份额的占比，还是从同比增速来看，三元电池才是动力锂电池未来发展的大势所趋。

由于全球钴资源较少，且价格高昂，所以钴占比越少（镍的比例就高）的三元材料成为未来的方向。比如，NCM811就比NCM523的制造成本降低20%以上。

并且，国家政策导向也是高镍三元材料电池。2017年，工业和信息部，发展改革委、科技部印发了《汽车中长期的发展计划》，到2020年，动力锂电池单体比能量达到300WH/KG以上，力争350WH/KG。到了2018年，补贴的标准也重要遵循"减少低续航补贴，新增高续航补贴"的原则，并关于搭载高能量密度电池的车辆给予额外补贴。

下游新能源汽车爆发、政策补贴等多方面的合力用途下，高镍三元材料电池持续高景气度已经是势不可挡。

这样来看，谁家拥有高镍三元电池材料的高产量，谁就将继续享受动力锂电池行业爆发所带来的市场红利。

截止2018年七月，当升科技拥有3000吨磷酸铁锂离子电池产量和1.3万吨的三元材料电池产量。三元材料电池重要是7000吨NCM523、2000吨的NCM622以及4000吨的NCM811。

由于高镍三元材料电池的高技术门槛，2017年也仅有20%的公司具备小批量三元电池的生产量力，还有至少一半以上的公司还正在研发当中。

而当升科技2008年就研发出正极材料，并且三元材料电池方向也是攻关较早，所以当其他家还在面对行业正极材料产量过剩，考虑如何提高产量利用率的时候，当升科技的利用率几乎达到了100%，并且还在继续扩展新的产量。

2017年底，当升科技非公开募资11.6亿元，用于江苏当升三期项目。项目一旦建成投产，将为公司带来1.8万吨的生产线，NCM622和NCM811/NCAz的产量分别为8000吨、1万吨。

2018年5当升科技和金坛金城科技产业园管理委员会签署了《有关"当升科技锂电新材料产业基地项目"合作协议》。双方拟在金坛金城科技产业园合作建设锂电新材料产业基地，项目首期规划年产量5万吨，计划投资30亿元。预计2023年之前陆续建成投产。

今年二月十六日，当升科技就曾表示，公司目前正在加快推进常州锂电新材料产业基地的建设，预计今年年底将建成部分新产量。

新项目的投产，将提升公司的盈利能力和水平。

三、结语

当升科技的下游客户，国内包括亿纬锂能(300014)、力神、CATL、深圳比克、比亚迪(002594)等公司。全球来看，还涵盖了三星SDI、LG化学、三洋能源等公司。绑定了下游巨头们的大腿，当然关于当升科技来说是好事。

随着我国新能源汽车的持续爆发，高镍三元材料电池还将继续供不应求。未来，随着当升科技新产量的扩张及落地，或许能够给市场带来一些额外惊喜。