恩捷股份上半年营收增幅135.58% 计划2025年获全球隔膜50%市占率

“今年隔膜市场情况很好，整个市场进入了爆发期，需求持续上升。公司每月出货量均较上月有1500万~3000万平方米的上升，六月出货量较一月有150%的上升。”

日前，动力锂离子电池四大核心材料之一的隔膜领先供应商——云南恩捷新材料股份有限公司（以下简称“恩捷股份”，002812.SZ）披露2021年半年报，在业绩披露后召开的电话会议上，恩捷股份管理层对上半年的市场情况、公司运营情况、市场趋势做出介绍。

恩捷股份的业绩上升确实强劲。根据半年报披露的信息，2021年上半年，恩捷股份获营收33.94亿元，相比受特殊时期影响的2020年上半年上升135.58%，彼时为14.41亿元，2019年上半年则为13.78亿元。

进一步来看，作为隔膜领域领先公司，恩捷股份在报告期内毛利率进一步提升，另得益于其强大的运营能力，三项费用率进一步降低，助力归母净利润的同比增幅达到226.76%，为10.50亿元，2020年同期为3.21亿元，2019年同期为3.89亿元。

尤为值得注意的是，强劲的盈利能力叠加2020年下半年推进的定增等，恩捷股份在快速扩建产量以应对市场需求之际，资产结构同时获得改善，为后续动力锂离子电池市场爆发、上市公司进一步发力做下铺垫。截至2021年上半年末，恩捷股份资产率为42.12%，速动比率为1.40，2020年上半年末这两项分别为65.30%、0.93。

膜类产品毛利率再提升5.14%

公司的综合盈利能力，往往在平均资产收益率（以下简称“ROE”）上有集中体现。

作为隔膜行业领先公司，2021年上半年恩捷股份加权平均ROE为9.03%，2020年同期为6.80%，2019年同期为9.71%，有关处于快速成长期的公司而言，资产体量往往也在快速扩张，此时将ROE维持在高位并不容易，2021年上半年末，恩捷股份资产体量为218.80亿元，2020年上半年末为156.34亿元，2019年上半年末为121.93亿元。

营收方面，恩捷股份当下重要业务包括：膜类产品、包装印刷产品、纸制品包装，膜类产品分为锂离子隔离膜、BOPP薄膜，不过总体来看，膜类产品中的锂离子隔离膜占比最大。在2020年年报披露的数据中，其锂离子隔膜占营收比例约为67.51%，且数年来这一业务营收占比呈快速提高态势。

在既有行业占有率上，民生证券2021年七月公布的研报显示，2020年恩捷股份在国内锂离子电池隔膜领域市场占有率为31.5%，优势明显。在动力锂离子电池隔膜技术路线更为主流的湿法隔膜领域，恩捷股份国内市占率为44.9%。

2021年上半年，恩捷股份在主营业务上延续强势表现，其膜类产品营收为29.25亿元，同比增幅184.45%，膜类产品占营收比例也进一步提高，为86.19%，回溯来看，2020年同期膜类产品营收为10.28亿元，占营收比例71.38%。

进一步来看，恩捷股份的主营业务毛利率再次提升。

从动力锂离子电池产业链上看，目前新能源汽车降本压力向上游传导，动力锂离子电池产业链整体处于降本通道中，将毛利率维持在高位殊为不易，因而动力锂离子电池产业链上，领先公司毛利率指标的表现，备受行业关注。

具体表现上，2021年上半年，恩捷股份膜类产品毛利率为50.38%，回溯来看，2018~2020年，恩捷股份膜类产品毛利率分别为46.82%、49.49%、45.39%，这也就意味着恩捷股份核心产品的毛利率在动力锂离子电池产业链上逆势上升，盈利能力强劲。

盈利质量方面，2021年上半年，恩捷股份经营现金净流量为2.44亿元，2020年同期为2.01亿元，不过对此恩捷股份管理层给出解释，表示系公司收到客户的回款大部分以票据为主，收到的票据大部分用于支付固定资产的投资，包括设备、基建款项的支付，而票据在现金流量表中没有体现，若将该部分还原则表现良好。

另外，公司运营方面，恩捷股份三项费用率进一步降低，研发投入则提高。

2021年上半年，恩捷股份销售费用、管理费用、财务费用合计为2.31亿元，占营收比例6.80%，回溯来看，2018~2020年，三项费用率分别为9.32%、9.15%、9.36%，这某种程度上也意味着恩捷股份运营能力的优化。

研发费用率方面，恩捷股份进一步提高，2021年上半年为5.00%，回溯来看，2018~2020年分别为3.93%、4.90、4.16%。值得一提的是，多年来恩捷股份一直将研发投入全部费用化，完全不存在资本化以增厚利润的情况。

在研发团队上，根据2020年年报披露的信息，恩捷股份拥有369名研发人员，尤其在锂离子电池隔膜人才中，硕士及以上学历者达80余人，目前现行有效的专有技术共有208项。

迎接“市场爆发期”

财务数据翻倍式上升的背后，隔膜市场目前究竟如何？

恩捷股份管理层在业绩披露后召开的电话会议中介绍，2021年上半年隔膜市场情况很好，整个市场进入了爆发期，需求持续上升，恩捷股份每月出货量均较上月有1500万~3000万平方米的上升，六月出货量较一月有150%的上升，目前公司隔膜产量达到35亿平方米，上半年出货量达到12亿平方米。

“由于行业发展速度加快，第三季度之后需求会更加强劲，公司也面对着巨大的交货压力，但公司有相应的应对措施和未来布局的计划来保障既定目标的完成。”恩捷股份管理层称。

值得注意的是，隔膜行业外界入局介入的门槛较高。根据上述民生证券公布的研报，隔膜领域位处重资产赛道，动力锂离子电池四大核心材料中，对应每Gwh正极投资额约为9500万~12000万元，负极约为2000万元，隔膜约为9500万元，电解液约为170万~900万元。

另外，由于正极、电解液的原材料成本占比高，占比80%上下，负极虽与隔膜类似，原材料均较低，在40%上下，但电解液又过于受能源动力成本牵制（占比约50%），唯隔膜行业直接人工、制造费用占比较高，存在利用规模效应降本获取竞争优势的更多条件。

根据上述研报引用的信息，得益于高精度标准的制造设备及自主定制改良的工艺水平，恩捷股份2019年平均单线年产量达到4875万平方米，单线设计年产量达6250万平方米，单位产量投资额4.46元/平方米。

“未来3~5年隔膜的供应依然会偏紧”，恩捷股份管理层在电话会中表示。

根据恩捷股份管理层的介绍，隔膜行业的特点是扩产建设周期较长，大致要两年甚至三年，同时全球的隔膜设备产量有限、存在产量瓶颈。公司在四年前就已布局，与业内头部设备供应商日本制钢所签订协议，锁定其绝大部分产量来保证了恩捷未来几年持续大规模扩张的设备供应。

恩捷股份管理层表示，行业的产量投放有限，基于自身产量扩张的优势，需求旺盛的情况下，公司的份额必然上升，公司的目标是2025年占到全球隔膜行业50%的市场份额。

具体来看，根据恩捷股份方面释放的信息，日本制钢所叠加其他设备厂，2022年能够向公司交付25条湿法隔膜产线，对应2022年交货能力45亿~50亿平方米、2023年交付30条产线，对应2023年交货能力65亿~70亿平方米。另外，2024年还将交付40条产线。

设备自研方面，根据恩捷股份方面的介绍，其此前的设备重要是自主设计，多家制造，恩捷股份来进行系统集成，公司自研设备能够达到批量使用的进度，预计在2022年下半年会出现。干法隔膜方面，预计公司干法隔膜2022年的第一季度出货。

值得注意的是，恩捷股份正快速推进全球布局，目前其在海外建的第一个厂匈牙利厂已经施工，在按照原计划进行，2021年八月初已打桩做地基且隔膜设备已定，预计2022年底或2023年初量产。

在资产结构方面，得益于自身的强劲的盈利能力，以及2020年推进的定增等，2021年上半年末资产率为42.12%，回溯来看，2020年上半年末这一数值为65.30%，2019年上半年末为53.07%，流动比率、速动比率亦大幅改善，率的调低，以及偿债能力的明显向好，无疑为恩捷股份的扩张打下良好的基础。