湿法隔膜趋势明显 星源材质跨界布局产量

星源材质是一家以锂离子电池隔膜材料的制造和销售为主业的上市公司。总部位于深圳，成立于2003年，于2016年上市。目前是国内干法隔膜龙头，湿法隔膜正在大力扩产建设中。

隔膜行业受需求驱动行业空间未来可期

隔膜的原材料为PE（聚乙烯）或PP（聚丙烯）等烯烃化工原材料。

隔膜大致按照工艺分为干法隔膜（一般仅基膜）和湿法隔膜（一般是基膜＋涂覆），干法成本低性能适中，重要用在消费锂离子电池、储能锂离子电池上以及磷酸铁锂动力锂离子电池上，湿法成本高一些同时性能更好，重要用在三元动力锂离子电池上。

下游需求中，消费锂离子电池重要是3C数码产品，目前需求比较稳定，储能电池重要是光伏风电等，未来空间大，动力锂离子电池重要用在电动汽车上，目前三元锂离子电池需求增速快，但未来磷酸铁锂离子电池因为成本优势预计也有一定需求。

需求增大的同时，行业空间也值得期待。

2019年干法隔膜出货量13．4亿平米，湿法隔膜出货量37．9亿平米，合计51．3亿平米。预计2025年干法隔膜出货量68．0亿平米，湿法隔膜出货量278．6亿平米，合计346．7亿平米。2019年干法隔膜空间15亿元，湿法隔膜空间114亿元，合计128亿元。预计2025年干法隔膜空间53亿元，湿法隔膜空间557亿元，合计610亿元。

隔膜行业分析

星源材质目前是国内干法隔膜龙头，湿法隔膜处于第二梯队。从财务指标看，2019年公司营业收入6．0亿元，净利润1．4亿元，净利率23％，毛利率48％（2018年）。ROE为16％（2018年）。从产品结构来看，2018年营收中98％为隔膜产品，我们估算干法隔膜占营收73％，湿法隔膜占营收25％。

据GGII数据，2019年星源材质干法隔膜出货量约2．1亿平米，市占率约28％，占比第一。2016年其干法隔膜市占率20％，2019年市占率提升至28％。干法隔膜近几年市场空间比较稳定，星源材质干法隔膜市占率持续提升。

再看湿法隔膜，近几年行业格局的重要变化在于湿法隔膜市场快速扩张。首先从出货占比来看，湿法的出货量在加速，重要是配备在三元电池上，据GGII数据，2019年湿法隔膜出货量占比73％，三元电池占总装机量71％。

目前，星源材质湿法隔膜出货量约1．6亿平米，市占率约8％，处于第二梯队，头名为上海恩捷（苏州捷力）43％。

未来星源材质将在常州星源投产3．6亿平方米湿法隔膜项目、以及4亿平干法隔膜和10亿平涂覆隔膜项目，待产量放量，星源材质有望获得业绩上升。

其次从价格上来看，一开始湿法隔膜价格较高，但随着持续放量带来成本下降，目前湿法隔膜价格相比之前已非常接近干法隔膜的价格。

出现该现象最重要的原因是，过去几年由于补贴政策的指引，动力锂电池一直在追求更高的能量密度，而湿法相比干法最大的优势在于微孔膜更小更均匀，并且更薄，因此更加适合追求高能量密度的三元电池。

目前湿法隔膜行业除了恩捷股份（苏州捷力）达产快速放量外，星源材质、湖南中锂等公司也在积极推进中。未来一方面由于电池厂寻求二供甚至多供意愿强烈，另一方面预计二线隔膜厂商的良率品质提升成本下降，预计二线隔膜厂商份额大概率将会提升。

全球化率先布局剑指中高端隔膜市场

2017年，在国内新能源政策补贴骤降的情况下，星源材质率先开启全球化战略布局，切入海外厂商供应链，不断提升海外市场份额。目前，星源材质的产品批量供应韩国LG化学、日本村田、法国SAFT等著名厂商，同时成为LG干法隔膜的唯一供应商。

据公司年报显示，2015年以来，公司隔膜产品出口比例逐年提高，2017年公司隔膜产品出口比例达37．19％，2018年度则进一步达到了44．29％。此外，星源材质还在美国、日本分别设立研究院，实现了以深圳为中心的全球研公布局。

从长远来看，全球新能源汽车行业正处于上行阶段，未来在全球电动化进程加速下，星源材质将步入高速发展的新轨道。