锂离子电池电解液行业深度研究报告

◆锂离子电池电解液的下游需求重要在小型电池（消费电子）、动力锂电池（新能源汽车）、储能等领域。由于消费电子渗透率较高，该需求趋稳，当前关于锂离子电池电解液需求拉动最大的将是新能源汽车的动力锂电池，新能源汽车行业的高速上升，将带动锂离子电池以及电解液的高速上升。储能电池则是处于起步阶段，当前拉动用途有限，但未来前景非常广阔。

◆需求方面，我们预测2016年电解液需求量大约在16万吨左右，比较2015年上升45%。产量方面，电解液产量最大的一个制约因素就是六氟磷酸锂的产量。根据六氟磷酸锂的产量，能大概推算出电解液的产量极限。六氟磷酸锂产量在2016年上半年新增有限，产量释放基本都集中在2016年年底和2017年，因此，我们判断电解液产量的释放会与六氟磷酸锂新增产量的释放情况保持同步，有一个从缓慢到快速的过程，到2016年底，六氟磷酸锂产量能达到2万吨左右，对应电解液产量约16万吨，基本会维持供需平衡的状态。

◆六氟磷酸锂是锂离子电池电解液的核心原材料，根据配方不同占比会有所不同，可占电解液总成本的50%左右。因此，在上游六氟磷酸锂有布局的电解液公司，将更具备竞争优势，比如天赐材料。

◆锂离子电池电解液价格在2015年四季度迎来了拐点。2015年二、三季度，电解液价格处于低谷，在4.5~5万元/吨左右。进入2015年四季度，电解液价格开始回升，2016年二月份，价格已经相比2015年底上涨30%左右，达到了6万元/吨。

◆电解液价格的上涨因素来源于两个方面：一方面是新能源汽车的爆发式上升对需求的拉动；另一方面则是上游原材料（尤其是成本占比最大的六氟磷酸锂）价格上涨对电解液价格的传导与推动。正是基于对这两个方面的判断，我们认为电解液价格重回上升通道是大概率事件，价格上涨的幅度则取决于上游原材料价格趋势以及下游需求的释放程度。

【锂离子电池电解液行业概述】

1.1锂离子电池电解液简介

电池按照工作性质可以分为一次电池和二次电池。一次电池是指不可以循环使用的电池。二次电池是指可以反复充电、循环使用的电池，如先后商业化使用的铅酸电池、镍镉电池、镍氢电池以及锂离子电池。锂离子电池具有平均输出电压高，比能量大，无记忆效应，使用寿命长，安全性能好、不含有毒物质等特点。因此，也被称为绿色电池。

锂离子电池制造所需的正极材料、负极材料、隔膜和电解质材料被称为锂离子电池四大关键材料，其中，锂离子电池电解质按其存在形态大致可以分为液态电解质、凝胶态电解质和固态电解质3种。从1991年全球第一只商业化锂离子电池诞生至今，锂离子电池电解质材料呈现出从液态到固态逐步发展的过程。现阶段，在电解质市场居统治地位的是液态电解质，一般称之为电解液。电解液号称锂离子电池的血液，在电池中正负极之间起到传导电子的用途，是锂离子电池获得高电压、高比能等优点的保证。

电解液一般由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐（六氟磷酸锂，LiFL6）、必要的添加剂等原料，在一定条件下，按一定比例配制而成的。国产电解液是从2002年进入市场逐步取代进口产品的，通过不断改进和提高，产品质量已达到国际先进水平。目前国内电池生产商电解液配套已基本实现国产化，只有少部分使用进口电解液。

电解液的使用量上，根据不同材料以及不同电池的性能要求有差别，一般来说，以每Ah计算：钴酸锂离子电池要3~5g，三元材料3~4g，磷酸铁锂5~6g。磷酸铁锂要电解液比较多一些，重要因为磷酸铁锂比能量相比钴酸锂、锰酸锂和三元材料都要低一些，因此同样容量要更多正极材料，同时磷酸铁锂的吸液性也相对更强。假如按照车辆计算，平均一辆电动大巴的电池组大概要电解液200公斤，电动轿车需用电解液40公斤。

1.2锂离子电池电解液行业产业链

电解液处于锂离子电池行业的中游。其上游为生产锂离子电池电解液原材料以及生产设备的各个行业，下游为对锂离子电池有需求的各行各业：

1.3锂离子电池电解液行业壁垒

1.3.1技术壁垒

电解液一般由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐（六氟磷酸锂，LiBF4）、添加剂等原料，按比例配制而成。锂离子电池电解液不仅要求水分控制小于20ppm，游离酸小于50ppm。同时，对各种原材料的配比和添加剂也对锂离子电池的容量、寿命、安全性、高低温特性也出现重要的影响，因此对公司生产工艺和过程控制提出较高要求。对公司的进入有着较高的技术门槛。

1.3.2相关经验和知识壁垒

锂离子电池的应用领域广泛，不同应用领域的锂离子电池对电解液要求也会有所不同，除了必要的技术人员和研发投入外，电解液生产商还要充分了解下游客户的需求，对下游客户的应用领域、应用环境有着深入的了解，必要时可以与下游客户协同开发，这些知识和相关经验是来源于与客户有着长期而稳定的合作关系中，对公司的进入形成了一定的壁垒。

1.3.3稳定的客户关系壁垒

锂离子电池电解液供应商供应的产品与客户其他材料的契合程度以及供应的服务是否能够得到客户的认可，取决于对客户产品的应用领域以及生产产品性能的理解程度，只有通过为客户长期供应产品和服务，与客户进行长期的合作，才能为客户充分了解客户的需求。稳定成熟的客户群会对服务的供应商形成依赖性，客户粘性较高，新的行业进入者很难在短时间内开拓出稳定的市场。

1.3.4品牌、资质壁垒

由于国内锂离子电解液的在政策上没有明显的限入政策，导致国内锂离子电解液供应商供应的产品参差不齐。因此，下游客户群体在选择供应商时多选择具有一定资质的公司和在行业内具有一定知名度的公司，从而对新入者形成壁垒。

【锂离子电池产业政策】

产业政策持续向好，推动行业快速发展。

2008年四月，科技部、财政部、国家税务总局出台《国务院有关加快培育和发展战略性新兴产业的决定》将锂离子动力锂电池（组）与相关产品列入高新技术领域中的新能源及节能技术领域。

2010年十月，《国务院有关加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中提出到2020年，新能源、新材料和新能源汽车产业将成为国民经济的先导产业。同时在新能源汽车产业方面着力突破动力锂电池、驱动电机和电子控制领域关键核心技术，推进插电式混合动力汽车、纯电动汽车推广应用和产业化。

2012年一月，《新材料产业―十二五‖发展规划》指出将先进电池材料专项工程列入―十二五‖期间的重大工程项目：组织开发高效率、大容量（150mAh/g）、长寿命（大于2000次）、安全性能高的磷酸盐系、镍钴锰三元系、锰酸盐系等锂离子电池正极材料，新增正极材料产量4.5万吨/年，推进石墨和钛酸盐类负极材料产业化，新增负极材料产量2万吨/年，加快耐高温、低电阻隔膜和电解液的开发，积极开发新一代锂离子动力锂电池及材料，着力实现自主化。

2012年六月二十八日，《节能与新能源汽车产业发展规划（2012~2020年）》规划指出，以纯电驱动为新能源汽车发展和汽车工业转型的重要战略取向，并将建设动力锂电池产业聚集区域列为重要任务之一。积极推进动力锂电池规模化生产，加快培育和发展一批具有持续创新能力的动力锂电池生产公司，力争形成2~3家产销规模超过百亿瓦时、具有关键材料研发生产量力的龙头公司，并在正负极、隔膜、电解质等关键材料领域分别形成2~3家骨干生产公司。

2013年二月，《产业结构调整指导目录》（2011年本）（修正）提出鼓励发展锂离子电池用磷酸铁锂等正极材料、中间相炭微球和钛酸锂等负极材料、单层与三层复合锂离子电池隔膜、氟代碳酸乙烯酯（FEC）等添加剂。

2014年六月，《政府机关及公共机构购买新能源汽车执行方法》设置了公务用车中新能源汽车最低比例：2014年至2016年，中央国家机关以及纳入财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委备案范围的新能源汽车推广应用城市的政府机关及公共机构购买的新能源汽车占当年配备更新总量的比例不低于30%，以后逐年提高。

2015年四月，四部委联合公布了《有关2016~2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》，明确了未来五年新的补助标准，同时资金申报和下发由原来的审批改为预拨。该举措保持了政策的持续性，体现了政府加大支持力度推进新能源汽车的决心，一方面增强了消费者对新能源汽车的消费信心，另一方面能够推动车企的生产研发和推广。

2015年底更是政策密集期，相继推出了充电桩建设、购置税优惠等政策，并且地方也相继出台有利于新能源汽车消费的限号、挂牌、停车等优惠政策。总体来看，产业政策持续向好，政策的持续性提振了市场信心，推动新能源汽车行业整个产业链的快速发展。

【锂离子电池电解液成本构成及价格趋势分析】

3.1锂离子电池电解液成本构成

从锂离子电池关键材料的分类看，正负极材料、隔膜材料和电解液是其的关键材料。而其中电解液对电池的放电倍率影响很大，适当的添加剂将大大提高电池的倍率放电容量和电压（最高能提高60～90%）。电解液约占锂离子电池成本15%，毛利率约30%，是锂电产业链中盈利能力较强的环节之一。

其中，六氟磷酸锂是锂离子电池电解液的核心原材料，根据配方不同占比会有所不同，可占电解液总成本的50%左右：

由此可见，由于上游六氟磷酸锂占电解液成本较重，若上游六氟磷酸锂出现较大的波动，对电解液成本、毛利率、销售价格影响较大。

2015年受益新能源汽车爆发式上升，六氟磷酸锂行业迎来供需拐点，产品价格一路上涨，涨幅超过1倍，目前最新售价已超过30万元/吨，对下游的电解液行业影响巨大。因此，在上游六氟磷酸锂有布局的电解液公司，将更具备竞争优势，比如天赐材料(002709)。目前国际市场上生产六氟磷酸锂的公司有关东电化学工业、SUTERAKEMIFA、森田化学等几家日本公司生产，国内有多氟多(002407)、九九久(002411)、天赐、金牛、巨化、宏源几家生产。

3.2锂离子电池电解液价格趋势

锂离子电池电解液价格在2015年四季度迎来了拐点，2015年二、三季度，电解液价格基本处于低谷，在4.5~5万元/吨左右。进入2015年四季度，电解液价格开始回升，2016年二月份，价格已经相比2015年底上涨30%左右，达到了6万元/吨。我们认为电解液价格的上涨因素来源于两个方面：一方面是新能源汽车的爆发式上升对需求的拉动；另一方面则是上游原材料（尤其是成本占比最大的六氟磷酸锂）价格上涨对电解液价格的传导与推动。

正是基于对这两个方面的判断，我们认为电解液价格重回上升通道是大概率事件，价格上涨的幅度则取决于上游原材料价格趋势以及下游需求的释放程度。

【锂离子电池电解液下游行业需求分析】

锂离子电池电解液下游需求重要在小型电池（消费电子）、动力锂电池（新能源汽车）、储能等领域。根据统计，2015年全球锂离子电池总产量达到了100.75Gwh，其中小型电池占比66.28%、动力锂电池占比28.26%、储能电池占比5.46%，动力锂电池领域的占比比较2014年上升接近一倍：

4.1小型电池方面：由于消费电子渗透率较高，消费电子领域关于锂离子电池的需求趋稳，基本保持10%左右的上升率。

4.2动力锂电池方面：新能源汽车领域的高速上升将带动动力锂电池产业高速上升。

2015年新能源汽车出现井喷态势，2015年我国累计生产新能源汽车37.90万辆，同比上升400%。

2015年的销量井喷并不是昙花一现，根据国务院2012年出台的《节能与新能源汽车产业发展规划（2012－2020年）》要求，2020年我国要完成500万辆新能源汽车产销量目标。《我国制造2025》提出到2020年，自主品牌纯电动和插电式新能源汽车年销量突破100万辆，在国内市场占70%以上；到2025年，与国际先进水平同步的新能源汽车年销量300万辆，在国内市场占80%以上。根据有关分析，到2020年保守估计新能源汽车复合上升率将在40%以上。

2016年，中汽协预测预测新能源车销量为70万辆，比较2015年将上升一倍，在这种增速下，由于消费电子需求趋稳，动力锂电池占比将继续提高，我们预计2016年动力锂电池占比将超过50%。

4.3储能领域的发展关于锂离子电池的需求巨大

到目前为止，针对不同的领域、不同的需求，人们已提出和开发了多种储能技术来满足应用。全球储能技术重要有物理储能、化学储能（如钠硫电池、全钒液流电池、铅酸电池、锂离子电池等）、电磁储能和相变储能等几类。锂离子电池储能则是目前储能产品开发中最可行的技术路线。

研究机构PikeResearch2011年预测从2011年~2021年，全球储能市场累计将吸引投资1220亿美元；SBI预测全球公用储能市场规模到2015年将达到100亿美元；波士顿咨询集团则预测未来储能产业年均市场规模达100亿欧元；新成立的欧洲储能协会(EASE)预测到2030年，全球储能市场的规模累计将达5000亿欧元。可以看出，由于当前储能技术的发展速度很快，不同机构对全球储能市场规模的预测具有较大的不确定性，但可以肯定的是，均认可储能市场规模将高速上升。

综上所述，未来消费电子需求趋稳，关于锂离子电池需求拉动最大的将是新能源汽车的动力锂电池，储能电池则是处于起步阶段，当前拉动用途有限，但未来前景非常广阔。

【锂离子电池电解液市场规模以及产量预测】

我们从小型电池（消费电子）与动力锂电池（新能源汽车）两个方面的需求来进行分析，储能等方面由于处于发展的初期，市场规模不大，暂且忽略不计。

5.12015年电解液出货量

根据统计，2015年全球电解液产量11.08万吨，同比上升34.3%，国内电解液产量为6.87万吨，同比上升51.99%，国内产量占比达到62%：

5.22016年需求预测

5.2.1小型电池方面

2015年全球小型电池关于电解液的消耗大约在7.34万吨左右，按照10%的上升率计算，2016年小型电池关于电解液的需求大约为8万吨左右。

5.2.2动力锂电池方面

由于新能源汽车的爆发式上升，锂离子电池处于供不应求的状态，需求旺盛。众多动力锂电池公司为抓住新能源汽车的高速上升的契机而选择扩产，据统计，2016年如新增产量全部释放的话，锂离子电池产量将达到65.9Gwh，届时锂离子电池行业将结构性过剩：

我们不必考虑锂离子电池产量过剩与否，锂离子电池新增产量将直接拉动对电解液的需求上升。根据锂离子电池产量简单推测，2016年动力锂电池关于电解液需求在7万吨左右。

综上所述，再考虑到储能等方面关于电解液的需求，我们预测2016年电解液需求量大约在16万吨左右，比较2015年上升45%。值得一提的是，从2015年十二月二十三日多氟多常务副总经理李云峰六氟磷酸锂的主题演讲中也可以印证这一点，李云峰预测2015年电解液需求大约在15.5万吨左右。

5.32016年电解液产量预测

电解液产量最大的一个制约因素就是六氟磷酸锂。根据六氟磷酸锂的产量可以大概推算出电解液的产量极限。2009年至2015年由于六氟磷酸锂产量过剩导致价格大幅下降，从最高的35万/吨下降到8万元/吨，很多六氟磷酸锂公司被迫减产停产，日本韩国公司产量压缩严重，致使六氟磷酸锂公司产量供应有限。比如江苏国泰的六氟磷酸锂项目于2013年底宣布放弃，没有等到行业春天。2015年上半年六氟磷酸锂产量大约在1.2万吨左右，根据我们调研分析，理想状态下，到2016年底新增产量8000吨，达到2万吨。当六氟磷酸锂产量达到2万吨的时候，对应电解液大约16万吨产量。

要注意的是，六氟磷酸锂产量在16年上半年新增有限，产量释放基本都集中在16年年底和17年，因此，我们判断电解液产量的释放会与六氟磷酸锂新增产量的释放情况保持同步，有一个从缓慢到快速的过程，2016年全年，电解液基本会维持供需平衡的状态。

【锂离子电池电解液行业上市公司比较分析】

6.1十大电解液生产公司

2015年十月十五日，由我国电池网评选的2015年我国锂离子电池电解液行业年度竞争力品牌榜单出炉：

榜单的10家电解液生产公司占据了国内电解液市场80%以上的市场份额。涉及到的重要上市公司有新宙邦、天赐材料、杉杉股份、江苏国泰等。

6.2主营锂离子电池电解液的上市公司基本情况

新宙邦(300037)：成立于2002年，为深交所上市公司，重要产品为电容器化学品和锂离子电池电解液两大业务板块，随着收购海斯福化工100%股权成功，公司主营业务进一步拓展为锂离子电池电解液、电容器化学品和氟精细化学品大三板块。电解液产量10000吨，2014年销量约7500吨左右。

新宙邦目前客户包括三星、松下、索尼、力神、BYD、比克、光宇等国内外一流的锂离子电池公司，公司管理层多为技术出身，重视技术研发及人才引进，截止2014年底，公司硕士及以上学历达56人，2014年公司研发支出3486万元，占营业收入的4.61%。

一直以来公司都在积极的寻求资源整合，尤其是借助于资本市场的融资平台。新宙邦在产业链整合上走在前列，比如2014年上半年收购瀚康化工进入电解液添加剂领域，2015年上半年完成海斯福化工收购，进一步延伸产业链，未来公司在国内市场规划的方向重要在天津、陕西、惠州和南通四大区域，与国内锂离子电池公司及公司客户布局紧密结合，根据行业机构统计，未来公司规划在四大区域布局40000吨电解液产量，另外公司还计划在美国基地布局5000吨电解液产量。

天赐材料(002709)：2014年成功在深交所上市，公司锂离子电池电解质（LiPF6）及电解液技术来源于Dr.NovisSmith、美国化学技术公司、中南大学、公司内部团队开发四个方面，目前已经实现LiPF6自产自用，年产量1000吨，未来还将扩大LiPF6产量。收购东莞凯欣后公司电解液产量达到12000吨，2014年天赐材料电解液销量4835.56吨，实现收入1.98亿。公司重要客户有国轩高科、沃特玛、万向、哈光宇、维科、比亚迪、SONY等。

2016年一月，天赐材料公布通告，公司将以自有资金6000万元认购江苏容汇通用锂业有限公司新增股份1166.6666万股，增资完成后，公司将持有江苏容汇20%股权。江苏容汇重要从事碳酸锂、氢氧化锂和磷酸铁锂的生产和销售，目前已经建有成熟及稳定的碳酸锂产品生产线，同时拥有锂矿石和卤水提锂的生产工艺和技术，并计划在此基础上实现锂离子电池正极材料磷酸铁锂产品的一体化规模生产。

通过本次增资参股，天赐材料正式切入产业链上游碳酸锂，从而保证自产六氟磷酸锂的上游关键原材料供应链稳定，特别是在目前碳酸锂上游价格持续上涨，供需偏紧的情况下，战略意义显著，供应链的稳定将有助于进一步巩固公司全球电解液老大的地位。

江苏国泰(002091)：是一家以贸易业务起家的公司，通过代理进口业务发现锂离子电池电解液和硅烷偶联剂两个具有发展前景的化工产品，并通过兼并重组方式将两大产品整合并入子公司华荣化工，华荣化工的电解液一直以来占领着国内龙头地位。

公司电解液产量10000吨，2014年化工产品销售8695吨，实现销售收入5亿元，平均单价5.76万元/吨，而硅烷耦合剂平均售价1万元/吨以下，根据赛迪顾问市场调研了解，2014年公司电解液出货量在6000~7000吨之间，假如化工产品销量全部为锂离子电池电解液，其均价也为5.7万元/吨以上，远高于国内电解液市场均价4.2万元/吨，说明公司立足于高品质电解液。华荣化工客户结构优良，皆为ATL、力神、LG、松下等国内外一流电池公司，受益于LG的动力锂电池未来在国内投产，预计华荣化工的电解液需求依然向好。

杉杉股份(600884)：杉杉股份目前全面进入新能源汽车产业，涉足业务有正极材料、负极材料、电解液、动力锂电池、电机电控、新能源汽车整车研发、生产、销售及车联网大数据等，暂时能够形成营业收入的是正极材料、负极材料和电解液，电解液已为比亚迪、比克、ATL、创明、沃特玛等供货，公司电解液产量9000吨（东莞5000吨，廊坊4000吨），2014年销量约4000吨左右，在锂离子电池材料中电解液业务占比较小。

石大胜华(603026)：石大胜华是国内领先的碳酸二甲酯（DMC）生产商，能同时为下游锂离子电池公司供应5种电解液溶剂。公司致力于成为全球很优秀的锂离子电池材料供应商，拥有碳酸二甲酯产量10万吨，是目前国内唯一能够同时供应五种锂离子电池电解液溶剂的公司，公司产品齐全，质量最好，开工率最高，方便下游公司一次性采购，一体化优势明显。

同时，公司规划2016年进行一期1000吨／年六氟磷酸锂项目建设，建设周期一年；2017年择机进行二期4000吨／年项目建设。六氟磷酸锂项目的建设，将溶剂与溶质复配形成电解液，将会进一步提高公司在锂离子电池电解液材料方面的一体化竞争优势。

6.3主营锂离子电池电解液的上市公司财务比较分析

6.3.1公司成长性比较分析

（1）由于在2015年4季度之前，锂离子电池电解液一直处于降价周期，导致锂离子电池电解液相关个股的业绩成长性较差。

（2）天赐材料和新宙邦的营业收入2015年有加速上升趋势，查询其2015年中报及三季度可知，新宙邦的营业收入上升的重要原因是合并了海斯福的业绩及电解液业绩的上升。天赐材料的营业收入上升的重要原因是锂离子电池材料销售同比新增及将东莞凯欣纳入合并财务报表导致锂离子电池电解液业绩大增。新宙邦和天赐材料2015年业绩上升重要是外延性上升。但它们的净利润增幅大幅低于营收的上升，属于增收不增利，其重要原因是电解液价格下降、销售费用和管理费用新增。

（3）彬彬股份和江苏国泰2015年的营业收入、净利润上升没有起色，石大胜华2015年营收和净利润下降很厉害，其重要原因为：公司主营产品营收下降严重及部分生产线停工改造。

6.3.2公司赢利能力比较：

（1）除新宙邦和江苏国泰净资产收益率较高外，其余三个股都净资产收益率较低。江苏国泰的资产收益率高是因为它的资产周转率及权益乘数高，而新宙邦的资产收益率高是因为它的销售净利率和毛利率较高。石大胜华和天赐材料的净资产收益率下降趋势较为明显，其重要原因是毛利率和资产周转率在2012年~2014年下降明显。

（2）杉杉股份、新宙邦和天赐材料毛利率相比石大胜华、江苏国泰毛利率要高，且较为稳定。而石大胜华和江苏国泰毛利率则维持在较低水准。

（3）新宙邦和天赐材料净利率下降趋势明显，在毛利率相对稳定的情况下，净利率下降的重要原因是其管理费、销售费、资产减值损失新增较快。而管理费、销售费用新增重要是因为新宙邦、天赐材料在2015年并购了相关公司。石大胜华、江苏国泰净利率一直维持较低水准，说明公司经营能力一直处于较低水准。彬彬股份2015年净利率大增的重要原因是：在2015年出售宁波银行股票净赚6个多亿，导致投资收益在2015年大增。但这种不属于经营能力的提升所带来的净利润的提升，不具有可持续性。

6.3.3公司财务安全比较分析：

（1）杉杉股份和江苏国泰资产负债率较高，虽然其流动比率小于2，但其速动比率大于1，说明其负债仍相对安全，查看它们的2015年三季度负债表可知：杉杉股份的流动负债重要是短时间借款、应付账款和应付票据，江苏国泰的流动负债重要是短时间借款、应付账款，而它们的流动资产中的货币现金和应收账款都较高，净营运资金都大于10亿，财务相对安全，但要持续关注应收账款的周转率及坏账情况。

（2）天赐材料虽然资产负债率不高，但其2015年三季度的货币现金只有不到9000万，而短时间借款却有近1.3亿，且应收账款占流动资产达25%，财务从指标分析相对安全，但公司现金并不充沛，所以要关注应收账款的周转率及坏账情况、货币现金。

（3）石大胜华作为2015年才上市的公司，虽然上市募集了3亿多的现金，但仍没有解决其财务安全问题。截止2015年三季度报，它的货币现金只有1.6亿，而其短时间借款仍有4.4亿，同时净营运资金为0.36亿，在财务上仍处于不安全状态。

（4）新宙邦无论是资产负债率、流动比率、速动比率，都显示其财务安全。

【锂离子电池电解液行业风险分析】

7.1新能源汽车增速不及预期的风险

近期，国家出台一系列政策推动新能源汽车行业的发展，2015年新能源汽车销量新增4倍，但不可否认的是，在技术方面、消费认知方面还有很长的路要走，一旦增速不及预期，将面对产量过剩局面。

7.2上游原材料阶段性短缺风险

目前，市场上原材料（六氟磷酸锂）处于阶段性短缺阶段，原材料供不应求，下游部分中小型客户甚至无法拿到现货。原材料的短缺制约了电解液产量的释放，可能会造成电解液生产公司无法满产。

7.3上游原材料价格上涨过快的风险

六氟磷酸锂的最新报价达到了30万元/吨，个别报价甚至达到了40万元/吨，原材料价格上涨过快，虽然电解液价格已经步入上涨周期，但受制于长协价等因素，电解液价格的上涨时机和上涨幅度显然与六氟磷酸锂价格上涨不匹配，这种现象可能会挤压电解液公司利润，造成毛利率下降。

【锂离子电池电解液行业投资建议】

8.1锂离子电池电解液的下游需求重要在小型电池（消费电子）、动力锂电池（新能源汽车）、储能等领域。由于消费电子渗透率较高，该需求趋稳，基本保持10%左右的上升率。关于锂离子电池电解液需求拉动最大的将是新能源汽车的动力锂电池，新能源汽车行业的高速上升，将带动锂离子电池以及电解液的高速上升。储能电池则是处于起步阶段，当前拉动用途有限，但未来前景非常广阔。

8.2需求方面，我们预测2016年电解液需求量大约在16万吨左右，比较2015年上升45%。产量方面：电解液产量最大的一个制约因素就是六氟磷酸锂的产量。根据六氟磷酸锂的产量，能大概推算出电解液的产量极限。六氟磷酸锂产量在2016年上半年新增有限，产量释放基本都集中在2016年年底和2017年，因此，我们判断电解液产量的释放会与六氟磷酸锂新增产量的释放情况保持同步，有一个从缓慢到快速的过程，到2016年底，六氟磷酸锂产量能达到2万吨左右，对应电解液产量约16万吨，基本会维持供需平衡的状态。

8.3六氟磷酸锂是锂离子电池电解液的核心原材料，根据配方不同占比会有所不同，可占电解液总成本的50%左右。因此，在上游六氟磷酸锂有布局的电解液公司，将更具备竞争优势，比如天赐材料。

8.4锂离子电池电解液价格在2015年四季度迎来了拐点，2015年二、三季度，电解液价格处于低谷，在4.5~5万元/吨左右。进入2015年四季度，电解液价格开始回升，2016年二月份，价格已经相比2015年底上涨30%左右，达到了6万元/吨。

8.5电解液价格的上涨因素来源于两个方面：一方面是新能源汽车的爆发式上升对需求的拉动；另一方面则是上游原材料（尤其是成本占比最大的六氟磷酸锂）价格上涨对电解液价格的传导与推动。正是基于对这两个方面的判断，我们认为电解液价格重回上升通道是大概率事件，价格上涨的幅度则取决于上游原材料价格趋势以及下游需求的释放程度。