严重高估了千亿美元市值的蔚来？

谁也想不到，蔚来会这么快成为全球市值排行第三高的车企，虽然只维持了一天时间。

一月十一日，蔚来的市值突破千亿美元，在全球车企市值排行中超越比亚迪和大众，仅次于特斯拉和丰田。

2019年在业界人士眼中“最惨”的车企，仅仅过了一年时间，身家就暴涨约20倍，变成“最壕”的车企。

经过十二日的小幅回落（－1．05％），蔚来总市值仍高达969．46亿美元，折合人民币约6277亿元，与当前比亚迪的6528．45亿元（截至十三日收盘）、大众汽车集团的6557亿元（截至十二日收盘）差距非常小，稳坐全球车企市值榜前五。

从股价的上涨速度来看，蔚来不愧是“我国的特斯拉”。

但从当前的产量、销量、技术储备、经营状况来看，蔚来明显还与特斯拉有着一大截的差距，而且连比亚迪也比不上，蔚来的股价凭什么“坐火箭”？

新能源汽车爆发期带来的红利，是否让资本市场热昏了头，过分高估了蔚来的市场竞争力以及未来发展前景？

不是我不明白，是这世界变化太快。

2020年的资本市场，可以用“瞬息万变”来形容。

这一年，特斯拉超越丰田成为全球市值最高的车企，国内的比亚迪和蔚来汽车双双冲进了前五名，新能源汽车产业链的相关公司出现了不少一夜暴富的案例。

但论翻身之迅，没有人比得上蔚来。

2019年，蔚来汽车仍然是最惨的车企，市值一年缩水六成多，更面对“1美元退市”风险。2020年，蔚来股价暴涨约20倍，成为国内仅次于比亚迪的市值最高车企。

在胡润研究院最新公布的2020世界500强中，蔚来成为价值上升最快的我国公司，价值比上一年度上升23倍，达到4039亿元。用蔚来CEO李斌的话说，“2020年是蔚来劫后重生的一年”。

但这还没完。刚进入2021年，蔚来股价在一月七日、八日、十一日持续大涨3天，累计涨幅高达24％，总市值突破千亿美元，一举超过传统巨头大众和比亚迪，成为仅次于特斯拉和丰田的全球市值第三高车企。而在三个月前，蔚来的市值还只有300多亿美元。

千亿蔚来来得太快，一如昔日特斯拉超越丰田成为全球市值最高车企相同，让人猝不及防。

尽管一月十二日蔚来股价小幅回落1．05％，总市值缩水近200亿元，但仍高达6277．5亿元，约等于2．1个上汽集团、5个广汽集团、5．4个长安汽车。

虽然蔚来身家已经一飞冲天，但李斌对蔚来的吸金能力仍然自信满满。

一月十二日，蔚来宣布拟发行13亿美元债券，包括6．5亿美元2026年到期可转换优先票据和6．5亿美元2027年可转换优先票据。就在一个月前的十二月十四日，蔚来才刚刚增发6800万份ADS（AmericanDepositaryShares，即美国存托股份），最大募集资金超过30亿美元。

从2020年二月六日、十四日及三月五日累计融资4．35亿美金，到2020年六月和八月两次增发ADS总共募资超过20亿美元，再到十二月十四日、一月十二日两次宣布增发最多募资超过43亿美元，蔚来汽车的融资频率越来越密集，额度也越来越大。

这架势，颇有“舍我其谁”之风。

蔚来汽车如此频密地融资，资本界愿意一次次掏腰包吗？

答案是肯定的，投资者们不仅愿意跟投，而且趋之若鹜。

为何资本市场会表现得如此狂热？这里面存着多方面的原因，首当其冲的是新能源汽车行业发展前景受到高度认可。

在特斯拉和其他本土新能源车企的共同发力下，2020年国内新能源车市走出2019年补贴退坡的阴霾快速复苏，以特斯拉Model3、宏光MINIEV为代表的高端电动汽车和代步电动汽车分头发力，呈现出强劲的发展势头，大大提升国民对电动汽车的接受度，潜在客户群体数量大大新增。

一月十三日，中汽协公布的最新数据显示，2020年十二月我国新能源汽车销量24．8万辆，同比上升49．5％；一月－十二月累计销量136．7万辆，同比上升10．9％，超过了此前预估的130万辆和8％。

照此发展速度，2021年国内新能源汽车产销很可能超过中汽协预估的180万辆，新能源汽车相关产业链龙头公司的投资价值是非常肯定的。

目前，苹果造车已经铁板钉钉；富士康通过投资拜腾汽车进军汽车行业，据十三日最新消息，其与吉利汽车成立股比50：50合资公司，为第三方供应代工生产服务；百度也寻找吉利代工，正式投身电动汽车制造领域。

这么多科技公司跨界加入造车大军，正是基于对新能源汽车产业发展前景的看好。

再回过头来看蔚来汽车，它是国内造车新势力中的领头羊，也是最具发展潜力的本土新能源车企之一。2020年，蔚来汽车共累计交付43728辆新车，同比上升121％，无论是品牌力还是销量，都做到了新势力中的NO．1。

而在售后服务和用户粘度方面，蔚来更是独步全球，达到战无对手的地步，这也是其自身最大的优势。

另外，一月九日举办的NIODay2020也炒火了蔚来一把。

当晚，蔚来公布了旗下首款轿车“eT7”、“新一代自动驾驶技术”、“150kWh固态电池包”以及“第二代换电站”，每相同都具有非常高的热度，姑且不论合理性和交付时间，光公布会传播的这些信息点就值得资本界狂欢。

据此，有投资机构继续上调蔚来的目标价。日前，中金公司维持蔚来跑赢行业评级，调整2022年净利润预测至3．3亿元，并预计2025年蔚来估价达1．03万亿人民币，目标价103美元。

姑且不论五年后蔚来的估值能否达到中金公司预计的万亿人民币，就目前的6000多亿市值来看，蔚来就存在被高估的嫌疑。

面对特斯拉ModelY咄咄逼人的连番降价，蔚来汽车被逼得更加明晰地定位自己的路线，那就是做价格上坚决不让步的高端品牌，对标BBA。所以，预计2022年一季度才能交付的eT7售价出人意外地设定在44．8－52．6万元，据称对标宝马7系。

对标BBA的高端定位，注定蔚来无法成为大众化品牌，也无法通过大幅提升汽车保有量来抢占电动汽车市场，在整车销售利润这一块，只能尽量提升单车毛利。

不过，以蔚来极致的服务，即使达到了规模经济效益（销量超过10万辆），其单车销售利润也远远不及BBA。

在用户运营这一块，蔚来2016－2019年四年时间总共砸了142．8亿元。李斌曾披露，“不算人力成本、移动服务车的投入，单‘服务无忧’项目，蔚来每年在每位车主身上便要亏损4000多元。”

在中金公司看来，蔚来更值钱的是软件，即智能驾驶部分，在其对2025年蔚来预估的万亿市值中，这部分就达到6500亿元（另有车辆销售估值2700亿元、服务业务估值1000亿元）。

那么，蔚来的智能驾驶技术竞争力如何？

本届NIODAY的一个看点就是NAD自动驾驶系统，它重要介绍了搭载的激光特种和摄像头，以及四个自动驾驶芯片的应用。

自动驾驶是基于大量的算法和基础平台开发的，要AI系统的支持，安装了自动驾驶芯片和激光特种传感器的汽车并不等于就是自动驾驶汽车。

虽然号称是“自动驾驶”，但蔚来汽车并没有公布车辆上路演示NAD自动驾驶系统的视频，加上首款搭载NAD自动驾驶系统的eT7至少还要一年以后才交付，这很难让人对蔚来目前掌握的自动驾驶技术有一个清晰的判断。就目前量产车的智能技术而言，蔚来就连小鹏汽车也比不上。

蔚来刚公布的固态电池更是存在巨大的争议。

固态电池被认为是动力锂电池的最终方法，但很多技术尚待攻克。拥有超过1000项固态电池技术专利的丰田也只能在2021年亮相固态电池及相关技术，至于何时搭载到量产车身上仍无时间表。而蔚来汽车所谓的固态电池，其实是固液混合电池或者版固态电池，是固态电池到来前的一个过渡方法。

“全固态电池现在距商业化还很远，现在甚至做个演示都还很困难。10年内完全攻克全固态难度挺大，反正至少这5年没戏了。”国联汽车动力锂电池研究院董事长熊柏青表示。

再看销量，目前市值与比亚迪并驾齐驱的蔚来，年销量约为后者十分之一，只有4万多辆。从2020年二季度开始，蔚来毛利率已经实现转正，但目前年亏损额度仍然高达几十个亿。

高端的小众定位，不到5万辆的年销量，无法证明实用性的NAD自动驾驶系统，安全性未知的伪固态电池，这些都可能成为蔚来成长路上的障碍。目前的蔚来，真的可能被高估了。