宁德时代，意欲一统天下的电池霸主

宁德时代受益于政策保护以及新能源汽车行业的发展，成立仅十年便进入到全球动力电池市场的第一梯队，并在2017-2019年期间位居全球首位，市占率保持在20%以上。在国内市场中，宁德时代市占率接近50%，是当之无愧的行业龙头。营业收入在2019年达到458亿，近五年CAGR达到121%，客户涵盖乘用车、客车、专用车领域的国内外知名厂商，业务触角遍及全球。

企业近些年的爆发式增长，除了外部环境因素以外，技术研发与成本优势构筑了企业的核心竞争力。自2017年以来，研发费用累积投入超过100亿元，研发费用率保持在8%以上。

在成本控制上，企业产能从2017年的17GW提升到2020年的77GW，预计到2025年将达到250GW，规模效应显著；通过参股、合资上游矿产资源企业，掌控采购端的话语权。可以说，宁德时代已经发展成为电池市场中的一极。结合产能以及产能利用率水平推测，在市场环境不发生改变，保持90%产能利用率的水平下，到2025年宁德时代电池系统营收将超过1700亿元，大概4倍左右的成长空间，与2025年新能源汽车销量占比达到20%的产业规划趋同。

从长远视角来看，在市场环境不发生改变的前提下，现在的宁德时代还处于“山脚下”，未来五年内市值必然是万亿起步。

腔调：

自2018年上市以来，宁德时代的股价已经增长了14倍，市值突破8000亿，是近些年A股市场中最具成长性的标的。

股价的狂飙与资本的热捧，在一定程度上掩盖了行业成长期技术变革与市场竞争所带来的潜在风险。当前电池市场主要以三元电池和磷酸铁锂电池为主，两者占比合计超过99%，其中前者市占率超过60%。

潜在的替代者包括石墨电池与氢燃料电池等，但均未实现商用。宁德时代目前主要以三元电池为主，其近些年营收的爆发式增长也源自三元电池的景气度高。

但从另一个角度来看，三元电池的景气度也直接决定着宁德时代的业绩，一旦替代品的市场份额提升，那么宁德时代势必会受到较大影响。在2020H1，其出货量已经受到磷酸铁锂电池市场份额提升的影响，营收呈负增长态势。

此外，由于前些年受到国家政策的保护，LG化学、松下等国际企业无法进入国内市场，降低了宁德时代的竞争压力。

随着政策红利的消退，LG化学在进入中国市场后表现出了强劲势头，2020H1中国市场份额达到19%，全球市场份额达到25%。虽然宁德时代拥有较强的技术壁垒，但技术壁垒终究是阶段性的，过程中存在着诸多不确定性。所以，站在投资者的角度上，也不要过度看好其未来的发展——冷水，还是要泼一泼的。

|新能源汽车产业在政府意志的主导下已经成为不可逆的发展趋势，到2025年预计将有3.6倍的成长空间；交通和通信人均消费支出近六年CAGR达到10%，为新能源汽车市场的发展提供了经济基础

政府层面，国家大力扶持新能源汽车产业的发展。在《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》中指出，“到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。”在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中指出，“加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及特种航天、海洋装备等产业。推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合......”

除了指明发展方向外，政府还先后采取了补贴、减免购置税、允许外资独资企业特斯拉在华建厂等多种措施促进行业的发展和市场的繁荣。可以说，新能源汽车对燃油车的替代在国家意志的主导下，已经成为不可逆的发展趋势。

宏观经济层面，中国经济仍处于成长期。在2020年疫情期间，成为全球首个经济正增长的经济体。经济的强盛也促使人均可支配收入不断提升，从2013年的1.8万提升到2020年的3.2万，近七年CAGR达到8%。与此同时，居民消费水平也不断提升，其中交通和通信人均消费支出从2013年的1600元提升到2019年的2800元，CAGR达到10%。从当前的增长趋势来看，在没有极端因素影响的情况下，未来五到十年内国民人均可支配收入仍将保持稳定增长，这为新能源汽车产业的发展提供保证。

根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》的规划目标，到2025年、2030年和2035年新能源汽车销量的占比分别达到20%、40%和50%。假设在2025年、2030年和2035年的汽车销量均为2500万辆，那么新能源汽车的销量将分别达到500万辆、1000万辆和1250万辆，五年复合增长率分别为30%、15%和5%。以2020年137万辆为基数测算，到2025年预计将有3.6倍的增长空间。