三元材料生产商长远锂科冲刺IPO 半数应收账款来自宁德时代

宁德时代上游供货商湖南长远锂科股份有限公司（以下简称长远锂科）向科创板发起冲刺。

长远锂科是国内最早从事三元正极材料相关研发、生产的公司之一，其中，三元正极材料重要用于锂离子电池制造，下游客户为新能源汽车动力锂离子电池厂商。长远锂科客户集中度较高，2019年前五大客户主营收入占比为86.61%，2017年~2019年，宁德时代均为长远锂科的第一大客户，主营收入占比分别为25.03%、36.49%、58.43%。与之对应，公司应收账款的第一大客户同样是宁德时代。这在一定程度上反映了长远锂科在新能源产业链中的议价能力。

要注意的是，长远锂科IPO募集资金投向是加码产量。在产销率波动、产品价格下降的情况下，长远锂科的产量扩张是否为未来埋下产量过剩风险？

毛利率波动明显

央企五矿股份旗下公司长远锂科已向科创板发起冲刺，公司重要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等。根据GGII统计，2016~2019年，公司稳居国内三元正极材料出货量前两名。

尽管长远锂科的正极材料出货量很高，但是公司的重要客户较为其中，大客户是宁德时代。

2019年，公司前五大客户合计实现销售收入23.89亿元，占营收比86.61%。长远锂科的前五大客户分别是宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、比亚迪、当升科技，通过宁德时代实现销售收入16.1亿元，占营收比达58.43%。

长远锂科解释客户集中的重要原因系2019年下游新能源动力锂离子电池行业集中度提升，宁德时代市场占有率进一步提高。不过从应收账款数据可以看到，长远锂科业务依赖宁德时代，且议价能力稍弱。长远锂科的应收账款集中在重要客户，比如宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等。在2019年末，公司对宁德时代应收账款达到3.6亿元，占应收账款余额比例的54.41%。从申报稿来看，公司应收账款账龄重要集中在6个月内。

在风险提示一栏，长远锂科披露了应收账款金额较高及发生坏账的风险。长远锂科表示，因产业链下游新能源汽车公司资金压力较大，应收账款压力向上游传导，致使公司应收账款余额较高。

目前，五矿股份合计持有长远锂科45.76%股权，为公司的控股股东。这意味着长远锂科若科创板上市成功，五矿股份旗下首家科创板公司将诞生。

作为正极材料生产商，长远锂科的毛利率并不高且呈现波动趋势。2017年~2019年，公司主营业务毛利率分别为20.98%、15.17%和17.14%。公司的毛利率波动重要还是受国内锂离子电池正极材料行业市场竞争有所加剧等影响。

2019年产销率下降

总体来看，长远锂科的营收和净利润在报告期内实现上升。2017年~2019年，公司营业收入分别为16.9亿元、26.4亿元、27.7亿元，净利润分别为1.79亿元、1.81亿元、2.06亿元。

长远锂科业绩上升也来源于三元正极材料的放量。2017年~2019年，长远锂科的三元正极材料产量从7400吨上升至2.2万吨。然而尽管公司产量利用率保持高位，但产销率却在2019年出现下降。

2018年，长远锂科的产销率还维持在100.6%。但在2019年，长远锂科三元正极材料大幅扩产后，公司的产销率仅有88.16%，产量利用率同样下降。

长远锂科解释称，2019年产销率下降重要原因系公司产量不断爬坡，同时在2019年四季度下游客户推迟交货安排致使期末库存有所新增。

《每日经济新闻》记者注意到，长远锂科欲通过IPO募资继续扩充产量。本次发行募集资金投资项目“车用锂离子电池正极材料扩产一期项目”将建成年产4万吨车用锂电三元正极材料生产线。相较2019年的2.4万吨产量，长远锂科的扩产步伐可谓不小。

然而要注意的是，在长远锂科意欲扩产背后，公司三元正极材料的销售均价在2019年出现下降。2018年，公司三元正极材料的销售均价是16.44万元/吨，2019年已下降至12.27万元/吨，下降幅度25.32%。

那么，在产销率下降以及价格下降背景之下，长远锂科的募投扩产是否引发产量过剩和存货跌价风险？

五月二十六日，《每日经济新闻》记者致电长远锂科并向其申报稿记载邮箱发去采访函，但截至发稿时未获回复。

从产品结构上讲，长远锂科的正极材料以NCM523和NCM622为主。目前，行业内NCM523占据主导地位。但实际上，三元材料售价最高的是NCM811。根据我国化学与物理电源行业协会、鑫椤资讯的统计，2019年十二月末，NCM523（单晶）价格位于12.7万元~13.2万元之间；NCM622（单晶）价格位于15万元~15.5万元/吨之间；NCM811价格位于18.5万元~19万元/吨之间。

几种型号的不同，差别在于镍钴锰三种元素的配比。

真锂研究首席分析师墨柯向《每日经济新闻》记者供应了一组数据，2019年，NCM622和NCM811的电池装机增速最大，NCM523则增幅较小。而从今年月度数据看，四月，NCM523电池装机增速较三月陡增，NCM622却是下降。但是总体而言，三元电池材料在电池装机占比是在上升。

实际上，长远锂科也希望将正极材料产品囊括至高镍电池。目前，长远锂科NCM811正在小批量量产。

不过，墨柯表示：“在电动乘用车市场（EV+PHEV），今年前4个月磷酸铁锂离子电池装机占比是有显著下降的，重要原因跟特斯拉有关。预计下半年磷酸铁锂装机量会回升。”