国轩高科半年净利3.52亿 后补贴时代磷酸铁锂电池或将成宠儿

随着8月结束，半年报披露已经落下帷幕，沪深上市公司陆续交出今年的期中成绩单。经历去年新能源汽车补贴退坡的影响之后，动力电池市场的发展从野蛮生长到换血洗牌，不过四年时间。

从财务数据来看，新能源电池愈发呈现“强者恒强”格局，第一梯队企业宁德时代（300750.SZ）和比亚迪（002594.SZ）上半年分别实现营收202.64亿元和621.84亿元，对应净利润为21.02亿元和14.55亿元，并且继续占据国内电池装机量第一二名的位置。

此外，国轩高科（007074.SZ）在上半年乘用车动力电池装机电量排名行业第3，仅次于宁德时代和比亚迪。不过，国轩高科的半年报财务数据则稍逊于上两家头部企业。

据半年报显示，国轩高科上半年实现营业收入为36.07亿元，同比上升38.36%，然而净利润却呈现不升反降，报告期内净利润为3.52亿元，同比下降24.49%。此外，扣非净利润为2.92亿元，同比增长10.34%。

此外，记者来到位于安徽庐江的合肥国轩电池材料有限公司，该生产基地主要从事锂电子动力电池材料的研发、示范验证、产业化和销售。记者在现场观察到，目前部分厂房正在建设中，尚未全部投产，据现场工程牌显示，预计到2020年电极材料可达到5万吨产能。

据装机量数据显示，国轩高科在2019年的市场占有率是5.89%，较去年仅有小幅增长。国轩高科副总裁、董秘马桂富在半年报对记者会上表示，随着几个产能的陆续释放，该增长速度下半年比例可能会更高一点。

增收未增利

据半年报披露，在国轩高科各项营业收入中，动力锂电池仍然为主营产品，在报告期内实现营业收入32.79亿元，同比增长48.72%，占营业收入比重90.92%；此外，输变电业务实现营业收入2.29亿元，同比减少25.19%，占营业收入为比重为6.36%。

值得注意的是，尽管公司营业收入保持稳定增长，不过由于营业成本增长快于营业收入，导致公司出现增收不增利的局面。公司在2018年实现营业收入51.27亿元，同比增加5.97%；对应归股净利润为5.8亿元，同比减少30.75%，其主要原因在于公司动力电池产品单价下降导致的毛利率的下降。

根据公司此前对深交所的回复显示，公司的电池组产品在2017年单价（元每安时）为5.41元，单位成本（元每安时）为3.26元，对应毛利率为39.81%；2018年电池组单价跌至3.57元（元每安时），单位成本为2.54元（元每安时），对应的毛利率跌至28.80%。

事实上，受动力电池行业产能快速扩张、行业竞争激烈以及新能源汽车补贴政策调整的多方面影响，动力锂电池在2016年至2018年上半年度的毛利率分别为48.71%、39.81%、28.80%。今年上半年，动力锂电池毛利率为30.35%，比上年同期继续减少2.12%。

对此，马桂富对记者称：“由于新能源汽车行业补贴退坡，价格下滑的比较厉害。2016年销售单价在2.2元左右，2017年1.6元，2018年1.2元，2019年上半年就在1元以内。材料的价格也下降的比较厉害，2018、2019年线明显趋于缓和，2020年毛利和净利应该趋于稳定的态势。”

“公司在2018年6月出售了苏州国轩，政府补贴拿的比较多，我们盈利能力已经变强了。”马桂富在半年报记者会上称，“年报的数据总体来说中性偏上，总体营收增长，（扣非）净利润也增长了。在补贴退坡、产品转型的情况下，国轩已经走出了谷底。”

不过，由于受新能源汽车政策补贴影响，整车厂商付款延迟，公司的应收账款数额在今年上半年呈现继续扩大趋势。据半年报显示，报告期末公司应收账款为66.6亿元，占总资产比例为29.38%；上年同期末应收账款为52.6亿元，占总资产比例为27.72%，应收账款本期末较期初增长33.13%，公司坏账风险依然突出。

技术路线选择

据了解，电动汽车所用的电池一般按照其材料命名，现有的电池材料包含钛酸锂、钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、镍钴锰和镍钴铝。其中，国轩高科自2006年成立以来，核心一直从事研发磷酸铁锂电池。

过去几年由于补贴政策对于能量密度、续航里程的倾向，乘用车的主流技术路线为三元电池。根据GGII2019年中国汽车动力锂电池行业分析报告显示，三元动力电池出货量比例仍然超过磷酸铁锂电池，出货量中约65%为三元动力电池。

据一位业内人士告诉记者，三元锂电池优势在于储能密度和抗低温，能量密度是补贴的重要指标，在补贴政策的引导下，高能量比的动力电池对应补贴额度更高，三元电池优势明显，由此导致动力电池厂家倾向于选择转向三元。

因此，对应是三元电池的市场占有量依然保持优势。根据GGII统计数据显示，上半年新能源乘用车三元电池装机电量约19.81GWh，占比88.4%，同比增长145%；磷酸铁锂电池装机电量约1.07GWh，占比4.8%，同比增长27.2%。

值得注意的是，随着磷酸铁锂电池的成本优势显现，未来市场或将发生改变。国轩高科工程研究总院常务副院长徐兴无在记者会上介绍，当时做三元和铁锂的技术路线的时候，三元材料大概12万/吨，铁锂9万/吨，材料相差不大。并且，在当时铁锂130左右的能量密度的情况下，三元可以做到180以上，三元材料的成本低同时能量密度高，优势明显。

不过，由于三元材料的大幅度涨价，该优势在近年来已经逐渐缩小。国轩高科工程研究总院常务副院长徐兴无徐兴无称：“三元材料突然大幅度涨价，最高的时候钴涨到了60多万，三元材料涨到28万。即使能量密度高一点，但是成本也高了。”此外，随着三元原材料的涨价和铁锂原材料的稳步下降，已有车企将其部分乘用车车型重新切换至磷酸铁锂技术路线。对此，徐兴无称：“磷酸铁锂回归应该是很自然的事情。”

角逐后补贴时代

2019年3月26日，财政部、工信部、科技部及发改委联合发布了《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（以下简称《通知》），补贴新政从当日起实施，至2019年6月25日为过渡期。这意味着，在没有新的补贴政策出台前，新能源汽车将在补贴新政下进行销售，在补贴政策“退坡、调整、退出”机制下，计划在2020年全面取消新能源汽车补贴。

事实上，伴随着国内的新能源汽车即将全面进入自由竞争时代，上游动力电池行业集中度随之提升，间接导致动力电池市场两极分化加剧。有行业分析预计，随着2019年补贴政策调整以及动力电池税则的变化，到2020年，动力电池企业将仅剩20-30家，80%以上公司会被淘汰。

统计数据显示，2019上半年我国动力电池装机总电量约30.01GWh，同比增长93%。其中，装机总电量排名前十动力电池企业合计约26.38GWh，约占整体的88%。其中，宁德时代和比亚迪在动力电池的市场份额分别为44%、21%，二者总市场份额超6成。

此后，国轩高科以1.76GWh的装机电量排名行业第三，仅次于宁德时代和比亚迪。其中，排名第一的宁德时代在两个锂电池主流技术路线上均有相对优势；排名第二的比亚迪虽然是“电池+整车”布局，不过比亚迪在近期的业绩交流会上表示，将于明年5-6月份推出全新一代铁锂电池，或将重拾磷酸铁锂。

据动力电池应用分会数据显示，国轩高科今年1-5月磷酸铁锂电池装机量达到1.15GWh。国轩高科表示已完成了磷酸铁锂单体能量密度190Wh/kg的产品升级，配套乘用车系统能量密度突破140Wh/kg，且能满足新能源汽车400公里以上的续航里程，今年计划将磷酸铁锂单体电芯能量密度最高提升至200Wh/kg左右。

此外，公司在相关产能上还将进一步释放。记者来到位于安徽庐江的合肥国轩电池材料有限公司，据工作人员介绍，该生产基地成立于2015年4月，目前磷酸铁锂正极材料产能26000吨、三元622正极产能6000吨，正在建设10000吨高镍三元正极材料和5000吨硅碳负极材料产线。

上月底，有外媒报道称大众集团为了在中国汽车市场获得关键技术，正在探索对中国零部件供应商进行潜在投资，正在考虑入股或者同中国电池企业建立合资公司。根据市场猜测，大众考虑可能合作的目标之一包括国轩高科。

对此，马桂富在记者会现场用三句话进行了回应：“第一、合肥是个很好的地方；第二、国轩高科是不错的企业；第三、我打个比方，我们要正确的处理女性朋友、女朋友和老婆三者之间的区别。”言止于此。