燃料电池车产量将10倍爆发

燃料电池产业链研究哪个方向

从财政部等多部委发布的燃料电池车补贴政策上看，商用车补贴是明显多于乘用车的。根据中汽协数据，2018年我国燃料电池车总销量达1527辆，也均为商用车。据此推测，政策上和实际销售结果判断，未来燃料电池车乘用系统，将主要应用在商用车领域。

燃料电池商用车常见解决方案

参考工信部发布的《推荐车型目录》中燃料电池车型的参数来看，我国的燃料电池车普遍采用“电电混合”的动力解决方案，即燃料电池与锂电池协同工作。基于这个最常见的方案，我们从燃料电池商用车成本解析，有哪些公司是最具备投资价值的。

燃料电池系统解析

燃料电池系统主要包括两大块：

1、最核心的燃料电池反应电堆：主要由膜电极加极板构成，而膜电极主要由催化剂、气体扩散层（碳纸）、质子交换膜组成；

2、气体循环系统：主要作用是过滤空气，保证反应过程中的压强稳定，控制氢气与空气流量、流速，以延长电堆使用寿命。主要包括空压机、氢气循环泵、储氢瓶等。

燃料电池商用车行业分析

由于整体行业销量太低，尚处在年产1000套的量级阶段，这导致核心部件的采购价格浮动非常大，整个行业成本非常高。降低行业成本的核心在于提高销量，发挥规模效应。因此，在本次行业分析中，应当以我国燃料电池商用车的年产量为变量，进行情景分析。一套使用30kw燃料电池电堆加40kwh锂电的燃料电池商用车的成本。

成本测算的核心假设数据

参考天风证券研究所的燃料电池商用车成本测算，核心数据假设：

1、电堆核心部件随着量产后制造工艺成熟，制造费用将大幅下降，价格也将大幅下降；

2、未来大部分商用车仍将采用30kw燃料电池电堆加40kwh锂电池的动力解决方案；

3、其他零部件主要包含电机电控、锂电池，价格与电动车所用相当；

4、气体循环系统部件完全采用国产产品。

完全量产后，质子交换膜、催化剂、极板等电堆核心部件成本将大幅下降，根据测算：

1、年产1000台：小型物流车整车成本大约在80万元左右，其中电堆成本超过一半，气体循环系统成本约为总成本的20%。

2、年产5万台：电堆和气体循环系统成本可大幅下降，整体成本可降至30万元以下，其中电堆成本将降至10万元以下。

3、年产50万台：电堆与气体循环系统总成本将降至不足整车成本的1/3，合计成本不超过5万元。

各环节市场空间测算及国产供应链梳理

整个产业链，我国已掌握大部分零部件的核心技术，但不少企业缺乏产业化经验。随着生产经验的积累、国内产业链的完善，国产化部件的使用率也在增加。

根据我们行业空间测算，价值量较高的环节包括：系统集成、电堆、膜电极、储氢瓶和氢气供应。

行业推荐逻辑

电动汽车已经初步解决“能用”问题，下一步是解决“好用”。而电动车在商用车领域应用有着成本高、充电不便、冬季使用体验欠佳等特点。在这样的背景下，燃料电池是最有前景的辅助解决方案之一。电动车大规模推广带来的三点技术进步也为燃料电池汽车推广，打下了坚实基础。

天风证券预测，该行业产销量将在2020年超过1万辆。板块的投资方向也将从主题投资转向基本面驱动。因此，各环节的成本拆分和规模量化测算，是为了寻找最有价值的投资方向和细分领域。

测算结果显示，电堆和膜电极等核心零部件的价值量是最大的。但是考虑到燃料电池车的推广对加氢站以来极大，加氢预计是整个产业链最先启动的环节。在前端氢能源环节中的厚普股份、鸿达兴业、滨化股份，可能是需要重点关注的对象。