原材料降价现金流好转 动力锂电池公司盈利水平回升

今年前三季度，新能源汽车板块相关标的实现净利润216亿元，同比上升13.1%。其中，上游原材料板块继续保持收入和利润高上升;由于补贴退坡，动力锂电池公司业绩承压。但从环比情况看，第三季度原材料降价但电芯价格未出现明显波动，使得电池公司盈利水平有所回升。

原材料降价

据华金证券统计，今年前三季度，新能源汽车板块相关标的整体实现营业收入2318亿元，同比上升23.1%;实现净利润216亿元，同比上升13.1%。单看第三季度，实现营业收入866亿元，同比上升10.1%，实现净利润75亿元，同比上升6.5%。

具体来看，上游原材料板块前三季度继续保持收入和利润的高上升。前三季度该板块整体实现营业收入409亿元，同比上升28.8%;实现归母净利润约105亿元，同比提升59.8%。营收以及归母净利润均在各个环节中排名居前。但从环比情况看，原材料板块第三季度实现净利润25亿元，较第二季度下降37%左右。

上游板块利润上升和原材料价格涨跌息息相关。分析人士指出，今年以来，锂钴价格虽然波动较大，但平均价格仍高于去年同期。受近期原材料价格下跌影响，第三季度净利润环比下降。

中游(正负极+隔膜+电解液)板块，前三季度实现营业收入542亿元，同比上升23.2%;实现归母净利润52亿元，同比上升23.4%。电芯板块前三季度实现营业收入393亿元，同比上升26.9%;实现归母净利润35亿元，同比下降23%

华金证券分析师指出，由于补贴退坡，导致产业链上的标的公司的毛利率处于下降通道，未来两年行业将处于洗牌期，大部分动力锂电池以及中游(正负极+隔膜+电解液)公司的业绩仍将承压;相关子产业链技术型龙头公司有望通过内生外延的方式做强做大。在上游材料价格下调的背景下，业绩有望阶段性超预期上升。

值得注意的是，从环比看，第三季度电芯行业营收和利润环比增速均较高，分别为34.9%和129.3%。分析人士告诉我国证券报记者，重要在于三季度以来原材料降价但电芯没降价，使得电池公司盈利水平回升。

以CATL为例，三季报显示，CATL第三季度实现营业收入97.76亿元，较第二季度环比上升73%，高于第二季度52%的环比增速;实现净利润15.72亿元，较第二季度环比上升162%，远高于第二季度28%左右的环比增速。

现金流好转

华金证券统计数据显示，从经营活动现金流的角度看，上游板块前三季度经营活动现金净流为115亿元，较去年同期上升74%。上游板块经营活动现金流净流入居全行业首位。

中游板块和电芯板块经营现金流逐步转好。产业中游环节，经营现金流流出幅度收窄，前三季经营活动现金净流为-7亿元，而去年同期该数字为-13亿元。以电解液龙头公司新宙邦为例，三季报显示，公司前三季度经营现金流入为1.8亿元，较去年同期上升64%;三元前驱体生产公司格林美前三季度经营现金流入为5.3亿元，较去年同期大幅新增3亿元。

电芯板块经营活动现金流由负转正。今年前三季度电芯板块经营活动现金净流入为45亿元，较去年同期大幅上升76亿元。以CATL为例，今年前三季度经营活动现金净流净额由去年同期的-17亿元上升至65亿元。

整车板块方面，今年前三季度经营活动现金净流入为67亿元，较去年同期上升超过8倍。以比亚迪为例，三季报显示，公司期内经营活动出现的现金流量净额由今年六月底的-16.07亿元转为66.50亿元。

从投资活动现金流角度看，中游和电芯板块投资强度依然较高，投资活动现金流增速分别为20%和86%。这显示了龙头公司未来两年将持续扩张。

筹资活动现金流方面，前三季度只有中游环节的筹资现金流入加速，处于加杠杆上产量的阶段;其他子板块公司均减小了筹资现金的流入。华金证券指出，重要因为中游公司数量众多，且公司规模相对较小，自有资金较少，扩产量可能导致抗风险能力差。假如行业出现较大的外部冲击，非核心中游标的或被快速出清，核心技术型中游标的或将通过内生外延快速崛起。