动力电池回收有望爆发式增长

前期，工信部公示第一批《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单，明确指出将在利用试点单位所在地的政策措施和资金渠道加大扶持力度，同时要求支持中国铁塔等优势企业联合设立产业基金，加强企业和金融机构的对接。多方位、大力度的扶持旨在帮助试点单位发挥示范作用，从而规范行业发展，提升集中度。此次试点单位的出台旨在率先形成一批生产者责任延伸的成熟链条，通过示范效应高起点地推进回收利用体系建设。

发达地区需求高增长区域与渠道布局成重要壁垒

动力电池回收存在较强的区域性，且行业规范后各环节渠道将相对固定。因此，现阶段在地域和产业链各环节布局渠道的龙头企业有望在未来获取稳定的退役电池资源。

目前国内新能源汽车的制造企业和推广政策集中在上海、江苏、广东等地区。截至2016年底，上海、北京等一线城市新能源汽车保有量约为35.2万辆，占全国保有量的23%。同样，动力电池的回收渠道方面同样呈现较强的区域性，且产能分布与新能源汽车推广地区的重合度也相对较高。

目前行业内的龙头企业已经通过自建生产线、并购和与上下游合作等方式在前端渠道（即回收端）和后端渠道（即回收产物的下游利用端）进行拓展。其中，以光华科技、格林美等为代表的企业利用主业优势，从供给和需求两端提早布局，一方面拓宽前端回收渠道的覆盖地域，另一方面通过自建生产线扩充产能，并与利用企业签订战略合作协议等方式保障下游需求顺畅。车企龙头比亚迪、宇通客车等企业则通过与电池厂商或回收厂商合作的方式参与循环体系。另外，在产业链上的其他环节，如电池厂商（以宁德时代为代表）、设备商（天奇股份等）也纷纷通过并购等方式切入回收领域。

技术驱动下的规范化企业有望脱颖而出

通过对比铅酸电池回收“劣币驱逐良币”的历史发展格局，我们认为在政策驱动下，在动力电池回收行业中，拥有规模效应和全面技术优势的龙头企业将在未来实现“良币挤出劣币”的逆袭。

1.废旧铅酸蓄电池回收布局分散、技术门槛低，市场呈现“劣币驱逐良币”格局

铅酸蓄电池自1859年发明以来，被广泛用于交通、通信、电力等各个领域。至今，由于其工作电压稳定、放电电流范围宽、造价低廉的特点，铅酸蓄电池当今仍然在生产生活的各个领域被大规模使用。其报废市场的总量相当可观：2016年报废的铅酸蓄电池规模超500万吨，含铅量超300万吨；2017年报废的铅酸蓄电池将超600万吨，含铅量超400万吨。

与动力电池回收不同，铅酸电池的分布更为分散，且回收技术门槛更低。由于铅的熔点较低，加之电池成分相对简单，即使是没有任何技术基础的小作坊，也能够利用简单的加热获得电池中80%至90%的铅。

而小作坊在炼制过程中随意倾倒废液、排放废气，无污染处理费用负担，利润空间远高于正规的铅酸蓄电池处理厂，因此，有不少铅酸电池经由小摊贩流入无危险废物经营许可证的小作坊。

2.动力电池回收技术要求和政策起点更高

相比废旧铅酸蓄电池回收利用过程中，正规厂商面临众多小作坊的竞争、排挤的局面，动力电池的回收不仅涉及拆解，各类材料的分离、提纯修复对技术的要求更高，一般小作坊不具备动力电池回收的技术水平，回收收益不及铅酸蓄电池。同时，环保方面更为严格的要求进一步使小企业的生存空间被压缩，政策导向也重在提高行业的集约化发展程度，培养示范企业。因此，通过提高技术获得高收益并降低环保成本的企业自然能够在盈利能力提升的同时提高市场份额。

我们推荐以PCB化学品为主业，同时大力布局动力电池回收和材料制造的光华科技。公司锂电池业务产能逐步释放，其中在正极材料方面，现有三元前驱体产能超1000吨/年，2018年有望形成2万吨磷酸铁和1.4万吨磷酸铁锂产能。回收方面，公司已在珠海设立动力电池回收子公司，公司预计2018年回收产能有望达1.2万吨/年。同时，由于公司化学提纯领域技术优势明显，电池业务将充分享受与主业的协同效应，有望乘行业发展之风迅速成长，增厚业绩。

建议关注全方位推进的再生资源回收龙头格林美。公司已拥有武汉、无锡、荆门等动力电池拆解中心，并与比亚迪合资建立4个储能电站。在前端回收的支撑下，格林美现有3万吨NCM产能、0.5万吨NCA产能，计划新增5万吨NCM产能、1万吨NCA产能。

此外，可关注以汽车拆解切入动力电池回收的天奇股份。公司前期收购动力电池回收企业金泰阁和乾泰技术的股权，从而切入动力电池回收行业。目前，公司前端汽车拆解、电池回收、后端电池拆解及再生利用产业布局完善，未来有望进入快速发展期。