锂离子电池隔膜进入国产化替代进程

投资要点全球锂离子电池隔膜市场将迅速上升，美日三巨头缩水的市场正被新兴的中韩隔膜厂商瓜分。根据拓扑产业研究所的统计，2011年全球锂离子电池隔膜出货量为4.66亿平方米，我们预测2012年出货量上升至5.94亿平方米，2020年出货量预计将达到25.50亿平方米。纵观行业发展历史，锂离子电池隔膜行业呈寡头垄断局面，然而近年来竞争愈加激烈，韩国和我国厂商的崛起，已在不断抢占美国和日本隔膜巨头的市场份额，2011年我国三家隔膜领军公司占据全球6%的市场份额。全球锂离子电池隔膜市场或将经受来自我国的低价冲击。我国隔膜厂商份额的提升，与不断提升的产品质量以及相对国外厂商较为低廉的价格密不可分。产品质量的提升表现为我国厂商对国际主流生产工艺的掌握和技术指标差异的缩小。在产品存在同质化趋向的情况下，国产隔膜相对同样规格的国外产品1/2-1/3的价格和国内厂商强力的销售支持将成为隔膜行业国产替代的最重要动力。我们认为，我国隔膜厂商份额提升趋势仍将延续，世界锂离子电池隔膜市场或将经受来自我国的低价冲击。

面对产业国际转移的机会，国内掀起了一波锂离子电池隔膜投资的热潮，但实际出货量将远低于投产产量。据统计，目前我国锂离子电池隔膜产量已达2.65亿平方米，截止目前公布的预计新增产量6.68亿平米，市场普遍认为，这将导致锂离子电池隔膜产量过剩。然而，以2011年为例，国内三家有实际产出能力的公司当年的出货量仅为3100万平方米，远低于国内现有产量。由于厂商设计产量的结构和市场需求结构的差异，且隔膜的生产相关相关经验和质量控制相关相关经验要时间积累。因此我们认为，未来国内隔膜厂商的实际成品率可能远低于当前预计的成品率，实际出货量将远低于投产产量。

技术和渠道优势共同决定我国隔膜行业未来的赢家。我们认为，在当前国内隔膜厂商大幅扩产的情况下，具有以下特质的厂商更加有可能成为我国隔膜行业未来的赢家：已经在锂离子电池隔膜行业先行量产且获利，有更充分的时间和资金提升研发水平；已经在电子薄膜行业有较为丰富的生产相关相关经验；已经处于在锂离子电池产业链上的其他子行业中有一定口碑，掌握下游渠道和客户资源。

投资策略与建议：

我们对A股锂离子电池隔膜行业相关上市公司进行了梳理，建议关注：南洋科技(002389，未评级)：公司是我国最大的电容器专用电子薄膜制造公司之一，业务涵盖电容薄膜、太阳能电池背材膜、锂离子电池隔膜、光学隔膜等领域。公司锂离子电池隔膜项目经过一段时间的投料试车运行，目前已经开始小批量生产并送样给客户试用，与其它公司相比，具有先发优势；其次，公司隔膜项目采用了国际领先的湿法双向拉伸工艺，因此运用该工艺的厂商能够更加有效地提高产品和国外同类产品的技术指标差异。

风险提示随着国产化替代进程加速，可能导致隔膜产品单价下降速度超预期。

下游锂离子电池行业增速减缓，或将影响对隔膜产品的需求。