当升科技：正极材料量价齐升

当升科技2017年实现营业总收入21.58亿，同比增长61.70%；归母净利润2.5亿，同比增长151.97%；扣非归母净利润1.46亿，同比增长55.44%，17年增加了接近1亿的非经常性损益，主要是出售星城石墨股权和中科电气分红款项所致；EPS为0.68元，同比增长25.97%。盈利能力看，2017年公司毛利率18.5%，相较16年小幅上升；17年净利率11.59%，相较16年上升4.15个百分点。

4Q2017盈利改善，净利润环比增速明显：四季度实现营业收入7.22亿元，同比增长69.13%，环比增长20.13%；归母净利润0.67亿元，同比增长82.8%，环比增长74.00%。四季度公司毛利率水平为20.9%，环比提升3.95个百分点，我们预计四季度中鼎高科收入占比提升所致。

公司预告1Q2018年净利润同比上升78.21%-103.67%，主要由于正极材料销售增长：2018年一季度公司预计净利润为3500万元-4000万元，同比增长78.21%-103.67%，我们预计18年一季度正极材料出货量3000吨以上，同比增长近翻番，因此利润同比大幅上升。

分业务来说，正极材料量价齐升，盈利改善。

2017年公司锂电正极材料实现营收19.29亿元，同比增长62.85%，占比89.41%，一方面由于正极材料受益于上游钴锂资源涨价造成价格上涨，另一方公司正极材料出货量同比增长21.7%，达到0.98万吨，新增量主要为三元532。17年公司正极材料毛利率为14.58%，相比16年提升了1.56%，但单吨毛利提升明显。

17年公司正极材料均价为19.7万/吨，单吨毛利为2.87万，16年为1.92万，同比增长49%。从产品种类看，公司17年以三元532为主，我们预计公司2017年高镍三元出货量1000吨左右，占比10%。

智能装备高增长，增速略超预期。

2017年营业收入2.29亿元，同比增长52.58%，占比10.59%。17年毛利率为51.99%，相较去年提升了3.81%。销售智能装备226台，同比增长33.73%。中鼎高科2017年实现扣非净利润6707万，同比增长46%，超出业绩承诺36.9%，增速略超预期。中鼎高科在2015-2017年均超额完成业绩承诺。

公司费用率增加明显：2017年，公司三费合计2.19亿元，同比增长64.25%，三费费用率为10.15%，同比上升0.16个百分点。其中，销售费用为0.40亿元，同比增长63%，费用率为1.88%；管理费用为1.51亿元，同比增长37%，费用率为7.01%，其中研发费用1.04亿，同比增长40%。

公司流动性改善明显：2017年公司存货为2.60亿元，同比增长7.24%；应收账款7.30亿元，同比增长42.57%；经营活动产生的现金流量净额为1.40亿元，16年为-0.71亿元，净额较上年同期增加2.11亿元；投资活动产生的现金流量净额为-767.74万元，主要是出售星城石墨股权取得的30%现金对价款；筹资活动产生的现金流量净额为0.75亿，同比下降55%，主要是偿还银行短期借款增加；短期借款为3.54亿元，同比增长41%，账面现金为4.5亿元，同比增长79%。

高镍三元成趋势，公司811正极今年将量产，客户拓展顺利，后续潜力大。

公司动力三元正极材料客户基本囊括国内前十大电池厂商，今年新拓展了数家大客户。作为高镍三元正极材料龙头厂商，公司622产品规模及品质行业前列，同时公司811正极已经量产，目前下游客户处于中试阶段，预计下半年将开始贡献收入。

从今年1月份开始公司产品基本处于偏满产状态，我们预计月出货量1000吨左右，产能利用率较高。除了应用于动力类电池，公司产品还广泛应用于消费电池、储能电池。公司给正极材料还配套日韩电池厂商，广泛应用于海外储能项目。