先导智能上半年盈利符合预期 保持锂电设备龙头地位

8月15日，先导智能发布2018年中报，上半年实现收入14.4亿元，同比增长131%，归母净利润3.27亿元，同比增长83%，业绩符合预期。先导智能的锂电设备收入大幅增长，在手订单充足。目前，新能源行业处于调整期，先导智能作为国内锂电设备龙头，绑定优质客户，保持锂电设备龙头地位。

锂电设备大幅增长，锂电整线协同效应显著

先导智能2018年上半年业绩大幅增长，主要得益于：1）锂电设备订单大幅增加，收入达到12.13亿元，同比增长173%，毛利率为42.02%，同比保持稳定；2）泰坦后端设备与先导智能前中端设备形成协同效应，上半年实现收入3.92亿元，净利润1.18亿元，达到全年业绩承诺的94.45%。

此外，2018年上半年，先导智能推出锂电整线业务并实现突破，7月获得泰能2条整线订单，金额合计5.36亿元。上半年先导智能新增客户35家，7月与新海宜达成战略合作，合作范围包括锂电设备、成品电池及pack业务。我们认为，先导智能与CATL等国内龙头客户深度绑定，未来有望突破松下、LG、三星等外资电池大厂，2018-2020年业绩增速有望保持在较高的水平。

预收款小幅下降，存货在高位致使现金流减少

从公告可知其财务状况，截至2018年6月末，先导智能预收款为13.8亿元，相比3月末减少约2.5亿元，主要是锂电设备订单交付验收过程中导致。根据锂电设备行业销售模式判断，先导智能在手订单依然充足。6月末存货为26.65亿元，其中有20亿元为库存商品，规模与年初相当，猜测其主要是已交付但尚未验收的商品。

此外，截至2018年6月末，先导智能应收账款为10.65亿元，相比3月末增加1.25亿元。欠款方较为集中，前5名合计占60.35%，前2名合计占48.79%。应收账款较高导致先导智能连续两个季度的经营性现金流净额为负。倘若下游锂电池扩产不及预期，致使订单验收进度严重滞后，应收账款回收不及时导致坏账。

编辑点评：应环保要求，欧美主流汽车主机厂纷纷加大了新能源车推广力度，仅大众一家就规划2025年形成150Gwh的动力锂电池需求，而目前欧洲地区仍处于动力锂电池供给真空状态，因此，在2019-2025年动力锂电池行业将迎来二次产能投资周期，主要驱动力在于全球主流汽车主机厂2018年后将大力布局新能源车市场，大众、宝马和戴姆勒等对动力锂电池需求巨大。另外，2020年我国新能源车补贴全面退坡，日韩锂电池企业将重新布局后补贴时代的中国市场，将是国内市场锂电池产能投资的主要边际增量，以CATL、LG化学和三星为代表的领先锂电池企业纷纷宣布大规模的产能投资计划，带动锂电设备的需求，先导智能是锂电设备龙头企业，与CATL、比亚迪、松下、三星、LG化学等国内外一线大客户建立了良好的长期合作关系，具备先发优势，未来将受益于锂电池行业在2019-2025年的二次产能扩张。